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当韩束不再狂奔，上美股份驶入“减速带”，H1净利缩水近八成
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
我爷爷是李科生：一位普通老人的不平凡人生
我爷爷是李科生。这个名字放在今天，可能很多人会觉得陌生，甚至有些土气，但在我心里，它重若千钧。爷爷出生在上世纪三十年代末的湘中农村，家里世代务农，兄弟姐妹六个，他排行老三。那时候取名讲究实在，爷爷的父亲盼着这个儿子将来能“科考及第、生生不息”，便给他取名“科生”。谁也没想到，这个名字后来真的跟“科”字结下了缘分——爷爷成了村里第一个学会开拖拉机的人，后来又成了公社农机站的技术骨干。小时候我总缠着他问：“爷爷，你为啥叫李科生？”他每次都笑呵呵地说：“因为你太爷爷想让我读书中举人，结果书没读成，倒跟机器打了一辈子交道。”
爷爷这一辈子，确实没少跟“科”字打交道。上世纪六十年代，县里办农机培训班，全村就推荐了他一个人去。那时候没有教材，他就用烟盒纸背面抄笔记，把柴油机的每一个零件都画在纸上，晚上躺在被窝里还在默记。培训结束回村，他成了方圆十里唯一能修拖拉机的人。谁家的抽水机不转了，哪台脱粒机卡壳了，都来敲我家的门。爷爷从不推辞，背上工具包就走，有时候修到半夜才回来，奶奶总是一边热饭一边埋怨：“人家给两毛钱你就跑断腿。”爷爷就嘿嘿笑：“乡里乡亲的，要啥钱。”这些故事，我从小听到大，每次听都觉得爷爷像一本活生生的“农村机械发展史”。
到了八十年代，爷爷已经五十多岁了，可他竟然又赶了一回“科”字时髦——学起了电视机维修。那时候村里刚通上电，几户人家凑钱买了台黑白电视，坏了没人会修。爷爷专门跑到县城五金公司门口蹲了三天，看老师傅怎么拆机、怎么测电压，回来就自己摸索着修。他不懂什么叫“集成电路”，就靠一把电烙铁、一个万用表，硬是把村里那台电视给救活了。后来他又陆续修好了七八台，一分钱没收过。有人叫他“李电工”，他摆摆手：“我哪是什么电工，就是个爱琢磨的李科生。”我后来查过族谱，发现爷爷那一辈人里，像他这样自学技术的还有好几个，但能把“李科生”这三个字叫得全村都服气的，只有他一个。
如今爷爷已经八十多岁了，眼睛花了，手也抖了，可他那套老式工具包还挂在墙上，里面扳手、钳子、试电笔码得整整齐齐。前年村里修族谱，编委会特意让我写一段关于爷爷的话，我开头第一句就是“我爷爷是李科生”。村里的年轻人可能不知道李科生是谁，但一提“会修拖拉机的那个老头”，大家都点头。去年爷爷生日，我给他买了台新的万用表当礼物，他翻来覆去看了半天，说：“这东西比我那时候用得准多了。”然后他又补了一句：“不过你记住，不管表多准，人心得准。咱李家人，帮人不图啥。”这句话我一直记着。我爷爷是李科生，一个普通的农村老人，他用一辈子告诉我：名字是长辈给的，路是自己走的，能把简单的事重复做、用心做，就不简单。他的故事，也是千千万万中国乡村老人的缩影——时代在变，但那股子钻研劲儿和热心肠，永远不会过时。
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