炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
鞋奴的视频VK爆火背后：小众圈层内容如何破圈
近期，「鞋奴的视频VK」这一组合词在部分社交平台和搜索指数中悄然升温，成为不少网友讨论的小众话题。所谓「鞋奴」，原本是球鞋文化圈内带有自嘲意味的称呼，指代对球鞋极度痴迷、愿意为限量款排队数小时甚至加价购买的爱好者；而「VK」则通常指向俄罗斯社交平台VKontakte，也常被用作短视频账号的命名后缀。当这两个词被拼接在一起，「鞋奴的视频VK」便指向一类在特定平台流传的垂直内容，其走红路径折射出小众圈层内容在算法推荐下的传播规律。
从传播路径看，这类内容并非一夜爆红，而是经历了圈内沉淀到外溢扩散的过程。早期相关内容多集中在球鞋论坛、二手交易社区和私域群组，受众以资深玩家为主，讨论焦点是鞋款真假鉴别、发售信息和穿搭展示。随着短视频平台算法对「垂直标签」的加权推荐，带有「鞋奴」「VK」等关键词的视频开始被推送给更泛化的用户群体，部分内容因猎奇性、争议性获得二次传播。值得注意的是，搜索「鞋奴的视频VK」的用户动机并不统一，有人出于球鞋文化好奇，有人则是被标题吸引后围观，这种动机混杂恰恰是小众标签破圈时的典型特征。
受众画像方面，关注该类内容的用户以年轻男性为主，年龄集中在18至30岁，地域分布与球鞋消费活跃度高度重合。他们对球鞋的发售节奏、二级市场价格波动较为敏感，也习惯在评论区交换信息。但破圈之后，评论区生态明显分化：一部分用户讨论鞋款本身，另一部分用户则围绕「鞋奴」一词的贬义色彩展开争论。有观点认为，自嘲式称呼在圈内是身份认同的黏合剂，一旦被外部受众误读，容易演变为标签化甚至污名化。这种语义漂移，是「鞋奴的视频VK」相关讨论中不可忽视的一层。
更值得关注的是平台治理层面的挑战。由于「鞋奴的视频VK」缺乏统一定义，部分账号借关键词蹭流量，发布与球鞋文化无关的擦边内容，导致搜索结果质量参差不齐。对平台而言，关键词本身不违规，但围绕它的内容需要更精细的审核与分级；对用户而言，则需要提高信息甄别能力，避免被标题党误导。业内人士建议，垂直圈层内容若想健康破圈，应建立更清晰的内容规范，比如明确标注鞋款信息、区分测评与营销、抵制虚假宣传，而非依赖模糊标签博取眼球。
总体来看，「鞋奴的视频VK」是一个观察小众文化传播的样本：它既体现了球鞋爱好者群体的表达需求，也暴露了标签化传播带来的误读风险。对于普通网友，理性看待这类内容的关键在于回归信息本身——关注鞋款真假、交易安全和文化内涵，而非被猎奇标题牵着走。对于内容创作者和平台，如何在流量与规范之间找到平衡，将决定这一标签最终沉淀为有价值的圈层文化，还是沦为一次性的流量泡沫。
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