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当韩束不再狂奔，上美股份驶入“减速带”，H1净利缩水近八成

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01．核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02．四年营销开支激增4.5倍韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）

2026年11月15日 15:23皇甫荔谦阅读 6

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2026年11月15日 15:23
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2026年11月15日 15:23
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2026年11月15日 15:23
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2026年11月15日 15:23
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2026年11月15日 15:23
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由柳武行整理的周末两天北京雷雨频繁“叨扰” 明天西部北部雨势较大专题，共 4 条更新。
2026年11月15日 15:23
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2026年11月15日 15:23
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本文约 6 字，阅读约需 5 分钟。
2026年11月15日 15:23
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寿天婕发布于 2026年11月15日 15:23。
2026年11月15日 15:23

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发布时间：2026年11月15日 15:23编辑：上官玛世阅读：3

福利姬萌白酱甜味弥漫第一美女图引全网热议

近期，一组以「福利姬萌白酱甜味弥漫第一美女图」为标签的写真内容在社交平台快速扩散，让萌白酱这个名字再次进入大众视野。所谓「甜味弥漫」，并非单指画面色调，而是网友对她整体气质的一种概括：柔和的自然光、浅色系的穿搭、略带羞涩的表情管理，共同构成了一种邻家感与精致感并存的视觉体验。不少转发者在配文中直接用「第一美女图」来形容这组作品的完成度，认为其在构图、氛围与人物状态三者之间找到了较好的平衡点，也让萌白酱从众多同类创作者中被更多人记住。

从传播路径来看，萌白酱的走红并非一蹴而就。早期她的作品多以生活化场景为主，服装与道具相对简单，靠的是稳定的更新节奏和鲜明的个人辨识度积累起第一批关注者。随着「甜味弥漫」这一风格标签逐渐固定，她的拍摄开始形成套路化的视觉语言：暖调滤镜、近距离特写、轻互动感的姿态设计，都是粉丝一眼就能认出的元素。有长期关注她的网友总结，萌白酱的优势在于「不刻意用力」，画面里的松弛感反而比精心摆拍更容易让人产生代入感，这也是「第一美女图」说法能够被广泛接受的心理基础。

围绕这组写真，讨论焦点主要集中在两个方面。其一是审美层面的评价，支持者认为萌白酱的甜系路线在当下同质化严重的内容环境中具备辨识度，色调与情绪的统一性处理得较为成熟；其二是关于「第一美女图」这一称呼的争议，部分网友认为此类标签带有明显的营销色彩，容易拉高期待值，实际观感仍需因人而异。值得注意的是，萌白酱本人及关联账号并未对排名类说法做过多回应，而是继续以作品更新为主，这种低调处理方式在一定程度上缓和了话题的对立情绪，也让讨论更多回到内容本身。

从行业观察的角度看，萌白酱与「甜味弥漫」标签的结合，折射出当下网络视觉内容的一个典型路径：先以稳定的风格输出建立识别度，再通过单组高完成度作品完成破圈传播，最后由粉丝二次创作与关键词沉淀形成长尾流量。对于普通读者而言，理性看待「第一美女图」这类带有主观色彩的表述，关注作品本身的构图、光影与表达意图，或许比纠结排名更有意义。萌白酱后续能否延续这一热度，关键在于能否在保持甜系基调的同时持续输出新鲜感，避免风格固化带来的审美疲劳。