当韩束不再狂奔，上美股份驶入“减速带”，H1净利缩水近八成
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
亚洲无码内容生态观察：从边缘走向主流的背后逻辑
“亚洲无码”这一关键词在中文互联网上的搜索热度长期存在，背后折射的是一条从内容生产到平台分发的完整链条。早期，无码内容多以地下光盘、小众论坛为载体，传播范围有限；随着流媒体技术与支付手段的成熟，亚洲无码内容的制作门槛显著降低，东南亚、日韩等地的中小制作团队开始通过自建站点或聚合平台直接触达用户。这一转变不仅改变了内容供给结构，也让“亚洲无码”从一个边缘标签逐渐演变为部分平台吸引流量的工具。值得注意的是，内容形态的多样化并未同步带来质量提升，大量同质化作品反而加剧了市场竞争的挤压效应。
从分发端看，亚洲无码内容的传播路径呈现出明显的“去中心化—再中心化”特征。一方面，社交平台、网盘、短链跳转等技术手段让内容绕开传统审核节点；另一方面，聚合站点和导航页重新扮演起流量入口的角色，形成新的中间层。这种结构使得内容触达效率提高，但也带来版权归属模糊、内容分级缺失等问题。部分平台为规避风险，采用频繁更换域名、限制地区访问等方式运营，用户获取内容的稳定性反而下降。对普通受众而言，搜索“亚洲无码”时遇到的大量跳转页和诱导链接，本身就是这一生态不成熟的直接体现。
受众结构的变化同样值得关注。过去无码内容的消费者以特定圈层为主，如今随着移动端普及，用户画像趋于分散，年龄跨度扩大，需求也从单一的内容消费转向社区互动、内容推荐等复合体验。这一趋势促使部分平台尝试引入标签体系、评分机制和创作者激励计划，试图在灰色地带中建立某种秩序。然而，缺乏统一的内容审核标准和行业规范，使得亚洲无码生态始终难以摆脱“流量至上”的短期逻辑，优质创作者难以获得稳定回报，劣质内容则借助算法推荐快速扩散，形成劣币驱逐良币的循环。
从监管与行业治理角度看，亚洲无码内容涉及的法律风险不容忽视。不同国家和地区对成人内容的界定、传播与盈利模式均有严格规定，跨境传播更增加了执法难度。近年来，多国加强对聚合平台的清理，支付渠道和广告联盟也在收紧合作门槛，这些外部压力正在倒逼部分运营者转向更隐蔽的模式。对资讯网站和内容平台而言，理性看待“亚洲无码”这一关键词的流量价值，避免为短期点击而放松内容把关，才是维护网络生态健康的必要选择。读者在接触相关信息时，也应提高辨别能力，警惕诱导链接与恶意软件，保护个人隐私与设备安全。
依托的视频内容体系，平台实现资源快速更新与智能分类推荐。用户可轻松浏览各类视频内容，并享受高速播放与稳定解析服务。。围绕【境内疫情观察】广西新增72例本土病例（2月8日）的讨论持续升温，相关话题的关注度也在不断上升。宁玉梁表示，基于的视频内容平台，持续更新海量资源库，涵盖多种类型的视频内容。用户可通过简单操作快速访问所需内容，同时享受高清无卡顿播放体验。，这一变化值得持续关注。
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