当韩束不再狂奔，上美股份驶入“减速带”，H1净利缩水近八成
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
超高级泰国浴女郎揭秘：高端服务背后的真实生态
近年来，随着跨境旅游与高端消费市场的升温，"超高级泰国浴女郎"这一概念逐渐进入公众视野。所谓超高级，并非单纯指价格高昂，而是涵盖服务环境、专业培训、隐私保护与消费体验在内的整套高标准体系。在曼谷、芭提雅等旅游城市，一批定位高端的泰浴场所开始主打"超高级"标签，从装潢设计到人员筛选都力求与普通浴场拉开差距。这些场所通常采用会员预约制，强调私密性与定制化服务，女郎需通过严格面试、礼仪培训及基础外语考核，才能进入高端服务序列。业内人士透露，超高级泰国浴女郎的日接待量受到严格控制，以保证每位客人获得充足的服务时间与专注度。
从服务标准来看，超高级泰国浴女郎与普通从业者的核心差异体现在专业素养与边界意识上。高端场所普遍要求女郎掌握泰式按摩、香薰理疗、基础护理等多项技能，部分场所还引入标准化服务流程手册，对沟通话术、服务节奏、卫生规范作出细化规定。与此同时，超高级泰国浴女郎的收入结构也更为透明，底薪加服务提成的模式取代了传统的小费主导制，减少了消费纠纷。值得注意的是，正规高端场所会为女郎提供定期体检、法律咨询与心理疏导支持，并明确禁止任何越界行为。这种规范化运作，使得超高级泰国浴女郎在行业内部被视为一种职业化程度较高的服务岗位，而非外界想象中的灰色角色。
消费群体方面，超高级泰国浴女郎的主要客源包括商务出差人士、高端自由行游客以及在泰长期居住的外籍人士。这类消费者普遍看重时间效率、服务品质与隐私安全，对价格敏感度相对较低。为匹配需求，高端场所通常选址于商圈边缘或独栋别墅区，配备独立停车通道与匿名预约系统，从入店到离店全程避免与其他客人碰面。部分场所还推出多语种服务菜单与在线评价体系，客人可依据女郎的专业技能标签进行预约，而非仅凭外貌选择。这种以技能为导向的消费模式，正在逐步改变泰国浴行业的传统形象，也让超高级泰国浴女郎的职业定位更加清晰。
需要理性看待的是，超高级泰国浴女郎现象背后仍存在行业监管差异与信息不对称问题。泰国各地对浴场经营的法规执行力度不一，部分打着"超高级"旗号的场所实际服务与宣传不符，消费者需通过正规渠道核实资质。对于从业者而言，高端化趋势虽提升了收入上限与职业尊严，但也带来更高的技能门槛与竞争压力。总体来看，超高级泰国浴女郎是泰国服务行业分层细化的一个缩影，其发展走向取决于行业自律、法律完善与消费者认知的共同作用。建议关注该领域的读者保持客观视角，通过合法渠道了解信息，避免被夸大宣传误导。
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