当韩束不再狂奔，上美股份驶入“减速带”，H1净利缩水近八成
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
「最强RAPPER潮水偷轨」引热议，说唱圈“偷轨”争议怎么看
最近，“最强RAPPER潮水偷轨”这一说法在社交平台和短视频评论区被反复提及，短时间内聚集了大量讨论。所谓“偷轨”，在网络语境里通常指一首说唱作品使用了他人制作的伴奏（beat）或采样片段，却没有获得授权、也没有在作品信息中标注来源。围绕这一关键词，网友的关注点集中在两件事上：一是被指涉的作品究竟有没有问题，二是说唱圈该如何界定“借鉴”与“挪用”的边界。需要说明的是，目前网络上的说法多为听众与同行的主观判断，尚无权威机构给出结论，理性看待比急着站队更重要。
要理解这场争议，先要弄清楚说唱音乐的生产方式。绝大多数说唱歌手并不自己制作伴奏，而是从beat制作人、beat交易平台或网络上获取instrumental，再在上面写作、录音。正规流程是购买租约（lease）或独家授权，并按约定标注制作人。问题往往出在“免费beat”的灰色地带：有的伴奏标注“仅限非商业用途”，却被用于商演、付费上架；有的经过二次剪辑、变速、加效果器后，原始来源被抹掉；还有的干脆直接搬运整轨，只换人声。这些操作在听感上不易分辨，但在版权层面性质完全不同。
“最强RAPPER潮水偷轨”之所以能形成话题，还因为它踩中了说唱圈几个长期存在的痛点。其一是门槛低、传播快，一首歌从录音到上线可能只需要几天，制作人与演唱者之间的沟通往往靠私信完成，署名和分成容易被忽略。其二是证据链难固定，beat的相似性判断带有专业性，普通听众只能靠“听起来像”下结论，容易误伤。其三是流量逻辑放大了对立，质疑与被质疑双方都可能在情绪化表达中获得关注，真正的授权文件、工程文件反而没人愿意看。类似争议在过去几年并不少见，只是这次被集中到了一个关键词上。
回到事件本身，比较稳妥的态度是：先看证据，再谈结论。判断是否“偷轨”，可以核对beat的购买记录、授权范围、作品上架信息中的制作人署名，以及是否存在明显的音频指纹重合。若确有侵权，权利人可以通过平台投诉、下架、协商赔偿等途径解决；若只是风格相近或使用了同一套公共采样，则不应简单扣上“偷”的帽子。对创作者而言，这件事也是一次提醒：保留beat购买凭证、规范署名、明确商用范围，成本很低，却能在争议来临时保护自己。对听众而言，与其在评论区互相攻击，不如把注意力放回作品质量——说唱的核心竞争力终究是写词、flow和表达，而不是谁的声音更大。
在平台中，用户可以轻松访问最新更新的视频资源与热门内容合集。系统支持智能推荐与分类浏览，让内容获取更加高效，同时保证播放过程稳定不卡顿。。围绕双小行星重定向测试的讨论持续升温，相关话题的关注度也在不断上升。常震晓表示，汇集丰富的视频内容资源，包括最新更新、热门推荐以及精选合集。平台不断优化播放体验，通过高速解析与稳定线路，为用户提供高质量观看环境。，这一变化值得持续关注。
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