当韩束不再狂奔，上美股份驶入“减速带”，H1净利缩水近八成
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
萧萧吃了霍雨浩的龙头？斗罗大陆名场面真相揭秘
近期，“萧萧吃了霍雨浩的龙头”这一说法在斗罗大陆粉丝圈中悄然走红，不少新读者看到后一头雾水，甚至误以为原著中出现了什么离奇情节。事实上，这句话并非空穴来风，而是源于粉丝对《斗罗大陆II绝世唐门》中一段互动情节的戏谑概括。所谓“龙头”，指的是霍雨浩在特定剧情中展现出的龙头形态或与龙族血脉相关的关键物品，而“吃了”则是粉丝用夸张手法形容萧萧在剧情中对霍雨浩相关能力的吸收或互动。要厘清这个梗，必须回到原著脉络中寻找依据。
在《绝世唐门》的故事里，霍雨浩作为主角，拥有多种魂灵与血脉能力，其中与龙族相关的设定主要集中在冰碧帝皇蝎、天梦冰蚕以及后续获得的龙族魂灵上。萧萧则是史莱克七怪之一，性格活泼、擅长辅助与控制，与霍雨浩是队友关系。两人在团队训练和战斗中配合频繁，萧萧曾多次借助霍雨浩的能力完成战术目标。粉丝口中的“吃了龙头”，实际上是对萧萧在某一情节中借助霍雨浩龙族之力、或对其龙形魂技进行吸收转化的一种调侃式表达，并非字面意义上的吞食。
那么，这个梗为何会传播开来？一方面，斗罗大陆系列的同人创作和短视频解说极为活跃，部分创作者为了吸引眼球，会将原著中较为含蓄的能力互动提炼成更具冲击力的短句，“萧萧吃了霍雨浩的龙头”便是在这种语境下被放大。另一方面，原著中确实存在萧萧与霍雨浩并肩作战、共享魂力或借助魂技的桥段，这些桥段经过二次解读后，容易衍生出各种趣味说法。需要提醒的是，读者在接触这类梗时，应区分原著情节与粉丝玩梗，避免将同人演绎误认为官方设定。
从原著设定来看，萧萧与霍雨浩的关系更偏向于可靠的战友与伙伴。萧萧的武魂是三生镇魂鼎和九凤来仪箫，擅长防御与辅助，而霍雨浩则承担核心输出与侦察职责。两人在史莱克学院的训练中互相扶持，在魂师大赛和对抗邪魂师的战斗中建立了深厚信任。所谓“龙头”情节，若对应到具体章节，更多是霍雨浩施展龙类魂技时萧萧从旁策应的画面，粉丝用“吃了”来形容她承接或化解了这股力量，属于典型的网络夸张修辞。理解这一点，就能明白该说法并非猎奇剧情，而是粉丝文化对原著细节的再创作。
对于想要深入了解的读者，建议直接翻阅《绝世唐门》原著相关章节，关注史莱克七怪的团队战描写，尤其是霍雨浩获得龙族魂灵后的战斗段落。同时，在搜索“萧萧吃了霍雨浩的龙头”时，注意甄别信息来源，优先选择原著文本或官方设定集。粉丝玩梗可以增添阅读乐趣，但只有回归作品本身，才能真正体会唐家三少在人物塑造和魂技体系上的用心。萧萧与霍雨浩的默契配合，正是史莱克七怪团魂的体现，也是斗罗大陆系列经久不衰的魅力所在。
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