当韩束不再狂奔，上美股份驶入“减速带”，H1净利缩水近八成
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
色小姐改名背后：品牌升级还是另有所图？
近期，社交平台上关于“色小姐改名”的讨论热度持续攀升。作为一个在特定圈层中具有一定认知度的名称，“色小姐”突然宣布更名，让不少老用户感到意外。从公开信息来看，此次改名并非简单的文字调整，而是涉及账号名称、视觉标识以及对外传播口径的整体变更。有观察者指出，色小姐改名的动作较为突然，官方并未在第一时间给出详尽说明，这反而激发了外界的猜测。有人认为这是品牌主动寻求形象重塑的信号，也有人怀疑背后存在平台规则或商业合作方面的压力。无论原因如何，色小姐改名已经成为事实，而围绕这一事件的讨论仍在继续发酵。
关于色小姐改名的原因，目前流传较广的说法主要有三种。其一是品牌升级说，即原名称在传播过程中逐渐被贴上单一标签，限制了内容边界的拓展，改名是为了摆脱固有印象，争取更广泛的受众。其二是合规调整说，随着各平台对名称审核的日趋严格，部分带有歧义或容易引发联想的词汇可能面临限制，提前改名可以规避潜在风险。其三是商业运作说，认为改名是为后续的联名合作、商标注册或资本动作铺路。需要指出的是，以上说法均未得到官方证实，色小姐改名背后的真实动机，仍有待更多信息披露。不过从操作节奏看，此次改名显然经过了一定筹备，并非临时起意。
新名称公布后，用户反应呈现明显分化。一部分老用户表示理解，认为名称只是一个符号，只要内容质量和服务水准不变，改名并无大碍；另一部分用户则直言“不习惯”，认为原名更有辨识度，新名称缺乏记忆点，甚至担心改名后账号定位会发生偏移。在评论区中，关于色小姐改名的讨论常常演变为对新旧名称的对比评判。值得注意的是，改名初期确实出现了一定程度的搜索混乱，部分用户反映难以通过原关键词找到对应账号，这也在客观上说明名称资产的重要性。对于依赖名称积累认知的品牌而言，色小姐改名所带来的短期流量波动几乎难以避免。
从品牌传播的角度看，色小姐改名是一次典型的风险与机遇并存的决策。一方面，更名可以刷新形象、拓展叙事空间，为后续内容调整创造契机；另一方面，长期积累的名称认知不会自动迁移，若缺乏配套的传播策略，很容易造成用户流失。业内普遍建议，改名后应通过持续的内容输出、明确的视觉统一以及适度的过渡说明，帮助用户完成认知转换。就目前来看，色小姐改名后的运营团队尚未展开大规模解释性传播，这种低调处理究竟是有意为之还是准备不足，尚难判断。但可以肯定的是，名称变更只是起点，能否借改名实现真正的品牌跃迁，取决于后续的内容与运营能力。
综合来看，色小姐改名事件折射出当下内容品牌在名称管理上的普遍困境：既要考虑传播效率，又要兼顾合规与延展性。对于关注此事的人来说，与其纠结于名称本身，不如观察改名之后账号的内容走向与用户留存情况。色小姐改名是否成功，最终要由市场和用户来投票。我们也将持续关注这一事件的后续进展，为读者带来更完整的跟踪报道。
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