当韩束不再狂奔，上美股份驶入“减速带”，H1净利缩水近八成
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
成ren电影市场新观察：内容分级与观众需求的双重变奏
近年来，成ren电影这一细分领域正经历着深刻的结构性调整。随着全球流媒体平台的迅速扩张，成人向内容的分发渠道不再局限于传统院线或实体媒介，而是加速向线上迁移。与此同时，各国监管机构对内容分级的讨论愈发频繁，如何在保障创作自由与维护公共利益之间找到平衡点，成为行业内外共同关注的焦点。从北美到欧洲，从日韩到东南亚，成ren电影的制作者们开始主动拥抱更为透明的分级标签体系，试图以规范化操作换取更广阔的生存空间。
从内容生产端来看，成ren电影的创作逻辑正在发生微妙转变。过去，这类作品往往以感官刺激为单一驱动力，题材同质化严重；如今，越来越多的制作团队开始引入类型叙事、角色弧光与社会议题，试图在成人向框架内完成更具作者性的表达。例如，部分欧洲制片方将成ren电影与惊悚、剧情片元素融合，在电影节市场斩获关注；日本则依托成熟的动漫与真人产业联动，探索跨媒介叙事可能。这种“去污名化”的尝试虽仍面临争议，却客观上拓宽了成ren电影的受众边界与评论空间。
流媒体平台的介入进一步改变了游戏规则。Netflix、HBO等国际平台在部分地区试水成人向原创内容，通过年龄验证技术与家长控制工具实现精准分发。国内平台虽受限于监管政策，但在内容审核、青少年模式等方面持续迭代，为行业提供了可借鉴的合规范本。值得注意的是，算法推荐机制在成ren电影传播中扮演着双刃剑角色：一方面它帮助用户高效触达感兴趣的内容，另一方面也可能加剧信息茧房与低俗内容的扩散。因此，平台方在追求点击率的同时，亟需建立更完善的内容质量评估体系。
观众需求的分化同样值得关注。调研数据显示，成ren电影的消费群体并非铁板一块：部分观众追求纯粹的感官娱乐，另一部分则期待看到情感深度与叙事创新。年轻一代受众对“成人向”的理解更为宽泛，他们愿意为带有成熟主题、复杂人物关系的作品付费，却对粗制滥造的低成本内容愈发排斥。这种审美升级倒逼制作方提升制作水准，也让成ren电影与主流影视的边界变得模糊。可以预见，未来能在市场立足的作品，必然是那些在合规前提下兼顾艺术质感与观众体验的用心之作。
综合来看，成ren电影行业正站在规范与创新的十字路口。分级制度的完善、平台责任的落实、创作理念的更新，三者缺一不可。对于从业者而言，与其在灰色地带游走，不如主动参与行业标准的建设；对于观众而言，理性消费与积极反馈同样能推动市场净化。唯有如此，成ren电影才能摆脱刻板印象，在健康生态中实现可持续发展。
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