当韩束不再狂奔，上美股份驶入“减速带”，H1净利缩水近八成
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
马赛不雅照风波再起：球员私密影像外泄引发舆论哗然
近日，法国足坛传统劲旅马赛俱乐部再度被推上舆论风口浪尖。一组涉及多名马赛球员的马赛不雅照在社交平台上迅速扩散，内容据称包含私密影像与更衣室内部画面，短时间内被大量转发和截图保存。尽管相关平台已陆续删除部分内容，但马赛不雅照这一关键词仍持续登上多国社交平台热搜榜，球迷群体与八卦账号的讨论热度居高不下。俱乐部方面在事发后数小时内发布简短声明，确认已注意到网络流传的影像，并启动内部核查程序，同时表示将保留追究传播者法律责任的权利。
据法国当地媒体报道，此次流出的马赛不雅照并非单一来源，部分影像疑似来自球员私人手机或云端账户被非法侵入，另一些则可能与更衣室、训练基地的监控设备管理漏洞有关。马赛警方已介入调查，重点排查是否存在有组织的黑客攻击或内部人员倒卖行为。有网络安全专家指出，职业球员常年处于高曝光环境，其社交账号和移动设备往往是钓鱼攻击的重点目标，一旦私密内容被窃取，便可能通过加密通讯软件层层转卖，形成灰色产业链。此次马赛不雅照的传播路径也呈现出典型的“先小范围付费流传、再被公开扩散”特征。
事件对马赛俱乐部的影响正在多层面显现。竞技层面，部分被卷入传闻的球员在训练中明显受到干扰，教练组不得不临时调整备战计划，并与心理辅导团队沟通介入方案。商业层面，俱乐部赞助商对品牌形象受损表达关切，原定于本周举行的一场商业推广活动被悄然推迟。更值得关注的是更衣室氛围，法国媒体援引内部人士说法称，球员之间因猜疑“谁泄露了影像”而产生裂痕，队长已召集队内会议试图稳定情绪。马赛不雅照风波由此从单纯的隐私泄露事件，演变为考验俱乐部管理能力与团队凝聚力的危机。
从法律与伦理角度看，马赛不雅照的传播同样触及多条红线。法国刑法对未经同意传播他人私密影像设有明确处罚条款，情节严重的可面临数年监禁及高额罚款。然而在实际操作中，跨境社交平台的内容删除与取证周期漫长，受害者往往难以在第一时间阻断扩散。多家球迷组织已公开发声，呼吁停止转发马赛不雅照，认为围观和二次传播本质上是对球员隐私的二次伤害。也有评论指出，公众对球星私生活的好奇心被算法放大，媒体在报道时若处理不当，反而可能助推不雅照的进一步扩散，如何在知情权与隐私保护之间取得平衡，成为此次事件留给行业的严肃课题。
截至发稿，马赛俱乐部尚未公布内部调查的具体结论，警方也未确认任何嫌疑人身份。可以预见，随着调查推进，马赛不雅照事件还将出现更多细节，但无论结果如何，这起风波都为职业体育圈敲响警钟：在数字化时代，球员隐私保护不能仅依赖个人谨慎，俱乐部需要建立更完善的设备管理、网络安全培训与危机应对机制。对于球迷和内容平台而言，抵制传播马赛不雅照、尊重当事人权益，才是理性围观应有的底线。
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