当韩束不再狂奔，上美股份驶入“减速带”，H1净利缩水近八成
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
boruto henntain 热潮再起：粉丝创作与社区文化观察
近期，围绕关键词「boruto henntain」的搜索与讨论在部分中文二次元社区出现回升迹象。从词形上看，该词由《博人传》（Boruto）相关拼写与网络变体组合而成，常被用于指代与《火影忍者》次世代角色相关的非官方同人内容。需要说明的是，这一拼写并非官方术语，也缺乏统一的中文译名，其含义在不同平台、不同语境下存在明显差异。部分用户用它泛指博人传角色的同人插画与短篇故事，也有少数账号借该词引流至擦边甚至违规内容。正因如此，围绕「boruto henntain」的讨论往往同时涉及创作自由、版权边界与平台治理三个层面，简单贴标签并不可取。
从创作生态看，博人传自2016年动画化以来，围绕博人、佐良娜、巳月等角色积累了大量同人作者。与早期火影同人相比，新一代创作者更倾向于短平快的图文形式，发布渠道也从传统论坛转向社交平台与聚合类站点。关键词「boruto henntain」的传播，某种程度上反映了同人内容在算法推荐下的碎片化趋势：一个拼写不规范的词条，反而可能因为规避审核而获得意外的搜索权重。但这同时带来信息质量问题——大量转载、拼接与AI生成内容混杂，原始作者署名被剥离，读者难以追溯来源，优质创作反而被淹没。
内容边界是讨论中绕不开的话题。需要明确的是，涉及未成年角色的色情化内容在任何正规平台均属违规，中国相关法律法规对未成年人保护有严格要求，各大平台的内容审核规则也对此类内容持零容忍态度。因此，当「boruto henntain」被用于指代此类内容时，已超出同人创作的合理范畴，属于应当被治理的对象。另一方面，普通向的同人插画、剧情补完、角色分析并不违规，不应因关键词的模糊性而被一并污名化。区分二者的关键，在于内容是否包含露骨性描写、是否以未成年角色为对象，以及发布渠道是否具备合规审核机制。
对普通读者而言，理性看待「boruto henntain」现象，首先要提高信息辨别能力：优先选择有明确作者署名、有社区规范的平台；遇到诱导性标题与模糊配图保持警惕；不随意点击来源不明的短链与下载包。对创作者来说，尊重原作版权、标注二次创作声明、避免触碰未成年角色红线，是长期立足社区的基本前提。对平台而言，完善关键词治理与分级提示，比简单封禁更有效——既保护未成年人，也为正常同人创作留出空间。归根结底，一个健康的ACG生态，依赖的是清晰的规则与自觉的共识，而非猎奇关键词带来的一时流量。
依托的视频内容体系，平台实现资源快速更新与智能分类推荐。用户可轻松浏览各类视频内容，并享受高速播放与稳定解析服务。。围绕美国多市市长反对得克萨斯州运送非法移民至各大城市的讨论持续升温，相关话题的关注度也在不断上升。慕容忠芝表示，打造的一站式视频内容平台，汇聚全网优质资源与热门视频合集。系统持续更新内容库，支持高速播放与多线路解析，提升整体观看体验，让用户随时随地畅享精彩内容。，这一变化值得持续关注。
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