近期炼焦煤现货市场的情绪异常火爆，焦炭现货也快速落地首轮提涨，究竟是什么因素导致近期炼焦煤资源紧张的格局得以凸显，山西省炼焦煤供应格局究竟是否有所变化。带着对这些问题的疑问，我们前往山西省长治市和太原市（清徐县）实地调研了一下当地煤焦供需的最新情况，调研对象包括了5家实体企业，其中有1家煤矿、2家洗煤厂和2家焦化厂。调研的主要结论分享如下。 我们本次调研的最直观感受就是山西省炼焦煤资源的确是肉眼可见的紧张，调研过程中，中游洗煤厂和下游焦化厂反馈的各煤种最新竞拍价都是大幅上涨的状态，竞拍货量少且发运时间还没有明确保障。虽然本次炼焦煤涨价的核心煤种在于主焦煤和瘦焦煤，但随着焦煤矿低产状态的持续，各煤种都呈现出不同程度的补涨态势，反倒是缺乏货源的长治瘦精煤看起来涨幅较小。 山西部分炼焦煤和主要进口煤报价涨幅 本次煤矿减产的主要影响区域集中在此前特重大事故煤矿所在的长治市和周边晋中市。据我们从所调研煤矿处了解到，该煤矿位处长治市虽未受停产影响，但整体减产幅度也在30%左右。该矿只能尽全力保障长协终端客户，中小型客户不得不做停发处理。 我们也从侧面了解到，近期山西仍存在零星煤矿因产量管理等问题新增停产，且有从焦煤矿扩散至动力煤矿的情况，这也体现出当地安监和查超产的态势并无显著放松。虽然当地也在积极推动煤矿有序的复工稳产，但中小煤矿（尤其民营井工煤矿）的安全、环保等设施的建设的确有待进一步提高，因此能够顺利通过全面的检查验收还是存在一些困难。至于核增产能方面，当前并没有明确的政策信息，且从核增产能批复至上齐配套设备再到平稳生产，也需要近半年时间去过渡。因此基于我们本次山地调研所了解到的情况来看，如无上级进一步的政策变化，那么山西省的煤炭低产情况具有一定持续性。2024年山西省开展煤矿“三超”和隐蔽工作面的专项整治活动影响时间约半年，可以做一个适当的时间参考。 3．下游焦化厂、钢厂接涨能力确实有限 我们所调研的焦化厂均反馈，当前山西地区焦化企业已经基本陷入全面亏损状态。除了个别前期采购充分、成本控制优异的焦化企业以外，多数捣固焦生产企业在第一轮提涨落地后也仅处于盈亏边缘水平，顶装焦则是至少亏损100-150元/吨，因此山西省焦化企业基本都已经实现了20-40%不等的减产幅度。山西本地的钢厂也早已检修减产，对于焦炭提涨的接受度较差。但省外，尤其是南方钢厂利润尚可，且煤焦采购发运周期较长，仍在抢购价格已处高位的炼焦煤现货。 入炉煤库存方面，我们调研的两家焦化企业属于当地原料采购较为充分的企业，入炉煤天数由12-20天不等，但很多前期入炉煤采购量较低（尤其是多数外包型）的焦化企业入炉煤可用天数已经偏低，这也是入炉煤成本激增后当地不少焦化企业果断安排减产的主要原因之一。也就是说，焦化厂在本轮炼焦煤上涨趋势中所能起到的“缓冲垫”作用已经发挥到极值，后续就是焦化厂通过扩大减产倒逼钢厂接受入炉煤的所有涨幅，也就是进入下游钢厂和入炉煤的直接较量。 4．隐性库存去化，但贸易需求也弱化 我们本次实地调研想要了解的一个关键因素，在于切身体会一下山西省炼焦煤隐形库存最新的实际情况，所以我们专门拜访了长治市当地还在生产的少数洗煤厂中的两家企业。两家洗煤厂反馈的情况互为印证，基本都是春节后整体煤炭库存最高达到20万吨左右，但随着持续给长协客户的安排发运，现厂内库存已经接近清空。而此后原煤竞拍价格的持续飙升，导致洗煤厂已无力参与新货源的补充采购，因此从这两家洗煤厂和我们拜访的煤矿所反馈的情况来看，长治市的隐性库存确实已经接近“干涸”状态，煤矿也以近零库存运行。 当然了，长治市以外的其他区域，仍有部分洗煤厂和仓库方囤积了不少原煤库存等待缓慢释放。但基本可以确定的是，当前如此高的原煤竞拍价格，已经没有中间库存方参与采购了，可以理解为贸易市场存在一定程度的“恐高”。但结合低位的流拍率来看，终端抢购的情绪依然较高，当然低供应是决定该现象的根本性因素，中间“蓄水池”已经进入不进少出的状态。 总的而言，我们本次前往山西省针对煤焦的实地调研，进一步验证了我们对于炼焦煤供应低位的持续性预期，中间贸易环节也呈现出结构性的去库存化，炼焦煤市场变成了钢厂和矿方的“硬刚”。由于下游焦化厂确实没有利润了（完全成本核算口径），我们估算的钢厂利润也所剩无几，但炼焦煤国内供应的问题暂时又难以舒缓，因此我们预计后市会看到铁水的进一步减产从而带来钢价与煤价共同上涨的共振式行情，直至铁水减产至一个新的粗钢供需平衡。 黑色金属首席分析师 曹颖 期货投资咨询号：Z0012043 黑色金属高级分析师 李啸尘 期货投资咨询号：Z0016022
今年双11销售额再创新高，这些消费趋势值得关注
随着各大电商平台陆续公布收官战报，今年双11销售额再度成为市场关注的焦点。从目前披露的数据看，全网成交规模在去年高基数之上继续保持增长，综合电商、直播电商与即时零售多点开花，消费市场呈现出明显的回暖态势。与往年单纯比拼GMV数字不同，今年平台更强调用户质量、订单结构和品牌复购，今年双11销售额的增长也因此被业内视为“有质量的增长”，折射出消费信心正在稳步修复。
分平台来看，综合电商依旧是今年双11销售额的主力贡献者。天猫方面表示，本届双11全周期成交额实现同比正增长，破亿品牌数量继续扩容，美妆、服饰、家电3C等核心品类表现稳健；京东则强调采销直播与低价策略带动下单用户数增长，家电家居、日用快消品类增速领先。拼多多延续“天天低价”思路，弱化节点营销，但在百亿补贴带动下，多个品类订单量明显提升。抖音、快手等内容平台则把货架场景与直播间打通，直播电商对今年双11销售额的拉动作用进一步凸显。
从品类结构看，今年双11销售额的增长动力正在发生变化。一方面，家电、家装等大宗消费受益于以旧换新补贴政策，换新订单占比明显提升，高能效、智能化产品成为换购首选；另一方面，国货品牌在美妆、运动户外、食品饮料等赛道持续抢占份额，多个国产新锐品牌跻身品类前列。值得注意的是，消费者决策更趋理性，“先比价再下单”“按需囤货”成为普遍习惯，低价不再等于低质，性价比与品质并重正在重塑今年双11销售额的构成。
直播电商依然是今年双11销售额的重要增量来源，但玩法趋于理性。头部主播直播间淡化“全网最低价”口号，转向强调选品质量与售后服务；品牌自播成为常态，店播贡献的成交占比持续上升。与此同时，即时零售首次大规模参与双11，3C数码、美妆个护等品类实现“小时达”，线上下单、门店发货的模式为今年双11销售额贡献了新的增长点。业内人士认为，直播与即时零售的融合，正在把大促从“囤货节”变成“日常消费的放大器”。
综合来看，今年双11销售额的稳步增长，既得益于政策刺激与平台补贴的共同作用，也反映出消费结构从“量的扩张”转向“质的提升”。对商家而言，单纯依赖流量投放换增长的空间正在收窄，精细化运营、供应链能力和用户口碑才是决定大促表现的关键。展望后续，随着以旧换新政策持续落地、即时零售网络不断完善，今年双11销售额所体现的消费韧性有望延续到年末旺季，为全年消费市场收官提供有力支撑。
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