炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
裸贷图片背后黑色产业链调查：谁在违规传播？
近期，关于「裸贷图片」的搜索与讨论再度出现在部分社交平台和灰色论坛中。所谓裸贷，是指放贷人以借款人手持身份证的裸照或裸露视频作为「担保」，向急需资金的人群，尤其是年轻女性发放高息贷款。一旦借款人逾期，放贷人便以公开裸贷图片相威胁，逼迫其还款甚至提出更多非法要求。这些图片并非简单的私人影像，而是被当作控制借款人的工具，在催收环节被反复转发、截图、打包出售，形成一条隐秘而恶劣的传播链。
调查发现，裸贷图片的流出通常经历几个环节：放贷人诱导借款人拍摄并上传；借款逾期后，催收人员将图片转发给借款人的通讯录联系人；随后图片被层层转卖至所谓的「资源群」「福利群」，甚至被用于二次敲诈。部分不法分子还打着「反裸贷」「曝光老赖」的旗号，实际上是在收集、整合并传播这些图片，借此吸引流量、售卖会员或实施诈骗。对受害者而言，裸贷图片一旦扩散，几乎无法彻底删除，伴随而来的羞辱、威胁和骚扰往往持续数年。
从法律角度看，制作、复制、传播裸贷图片的行为涉嫌多重违法。根据我国相关法律法规，以裸照要挟他人索取财物，可能构成敲诈勒索；未经同意传播他人裸露影像，侵犯隐私权与名誉权，情节严重的可追究刑事责任；以营利为目的传播淫秽物品，同样面临法律制裁。然而现实中，受害者往往因羞于启齿而选择沉默，加之部分图片在境外服务器和加密群组中流转，取证与追责难度较大，这让不法分子有了可乘之机。
值得警惕的是，围绕裸贷图片的搜索需求本身也可能成为陷阱。一些网站以「裸贷图片合集」「最新资源」为诱饵，诱导用户点击下载，实则植入木马、窃取账号信息，或引导至赌博、诈骗页面。平台方应加强对相关关键词和图片内容的审核拦截，及时清理违规信息；学校和家庭也应加强金融常识与隐私保护教育，让年轻人明白，任何以裸照作抵押的借贷都不值得尝试。若已遭遇裸贷威胁，应第一时间保存聊天记录、转账凭证等证据并报警，切勿因恐惧而继续被牵着走。
裸贷图片不是猎奇素材，而是违法行为的证据和受害者伤痛的缩影。每一次转发、搜索和围观，都可能为黑色产业链输送流量。治理裸贷乱象，既需要监管部门持续打击非法放贷与网络敲诈，也需要平台压实内容审核责任，更需要公众提高警惕、拒绝传播。只有斩断图片背后的利益链条，才能让更多人免于落入「一张照片毁掉一生」的困境。
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