炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
综合情色内容治理升级：平台如何守住内容安全底线
近期，围绕「综合情色」内容的讨论再度升温。所谓综合情色，通常指聚合多种类型、分散于不同板块的成人向内容，其形式涵盖图文、短视频、音频乃至互动社区帖子。由于这类内容往往游走在规则边缘，单一平台难以完全覆盖，用户在不同应用之间跳转时容易接触到未加筛选的信息。多位业内人士指出，综合情色内容的治理难点在于来源分散、变体频繁，传统关键词过滤难以做到全面拦截，需要平台在审核策略上持续迭代。
从平台侧看，主流内容社区已普遍建立「机器识别+人工复核」的双层机制。机器侧依托图像识别、语音转写和语义分析模型，对疑似综合情色内容进行初筛；人工侧则由审核团队对高风险样本进行二次判定，并结合用户举报线索快速响应。部分平台还引入了分级标签体系，对擦边内容进行限流处理，避免其在推荐流中获得过量曝光。值得关注的是，综合情色内容常以谐音、缩写、暗语等形式规避检测，这要求审核模型具备更强的上下文理解能力，而非简单依赖词表匹配。
综合情色内容带来的风险不容忽视。一方面，未经核实的成人向信息可能夹杂虚假宣传、诱导付费甚至诈骗链接，用户尤其是未成年群体容易受到误导；另一方面，部分内容涉及隐私泄露与侵权传播，给当事人造成二次伤害。法律界人士提醒，制作、传播淫秽色情信息在我国有明确的法律边界，平台若未尽到审核义务，可能承担相应责任。因此，内容安全不仅是产品体验问题，更是合规经营的底线要求。
在治理实践中，用户举报机制正发挥越来越重要的作用。多数平台在内容详情页设置了便捷的举报入口，并承诺对有效举报给予反馈。数据显示，涉及综合情色的举报中，相当比例来自普通用户的主动监督。专家建议，平台应进一步公开举报处理进度，建立透明的申诉通道，同时加强对创作者的规则教育，从源头减少违规内容的产生。此外，家庭与学校层面的网络素养教育同样不可或缺，帮助青少年建立对综合情色等不良信息的辨别与抵制能力。
展望未来，综合情色内容的治理将朝着技术精细化与协同化方向发展。跨平台的信息共享、行业自律标准的统一，以及监管部门的常态化巡查，有望形成合力。对于普通用户而言，提升媒介素养、善用举报工具，是参与清朗网络空间建设的实际方式。内容平台也需认识到，短期的流量诱惑不应凌驾于长期的内容生态健康之上，唯有守住安全底线，才能赢得用户信任与可持续发展空间。
