炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
女模裸照外流屡禁不止：转发一次就可能违法，维权路径全解析
近年来，女模、网红私密照片外流的事件屡屡见诸网络。一张照片或一段视频从私密相册流向公开平台，往往只需几个小时，随后被搬运至社交群组、网盘链接和境外论坛，形成几乎无法彻底清除的传播链条。从公开报道看，这类内容的来源主要集中在几个方向：影楼、经纪公司或修图环节的内部人员倒卖，黑客撞库入侵云端账号，以及分手后的恶意报复。值得注意的是，不少受害者在事发初期并不知情，直到照片被批量打包售卖、甚至被用于引流诈骗，才意识到问题的严重性。所谓「女模裸照」的传播，本质上是一条由偷窃、胁迫和流量变现共同驱动的黑色产业链，而非单纯的八卦谈资。
从法律定性看，未经同意公开他人私密照片，首先构成对隐私权的侵害。《民法典》第一千零三十二条明确自然人享有隐私权，第一千零三十三条规定，除法律另有规定或权利人明确同意外，任何组织和个人不得拍摄、窥视、窃听、公开他人的私密活动与私密部位。同时，擅自使用他人肖像还可能侵犯肖像权。在行政责任层面，《治安管理处罚法》第六十八条规定，传播淫秽信息的，可处十日以上十五日以下拘留，并可处五千元以下罚款。刑事责任则更为严厉：《刑法》第三百六十四条规定，传播淫秽物品情节严重的，处二年以下有期徒刑、拘役或者管制；若以牟利为目的，适用第三百六十三条，最高可判无期徒刑。若有人以公开照片相要挟索要钱财，还可能另外构成敲诈勒索罪。
很多网友误以为「只是转发一下，不算什么」，这是典型的认知误区。传播淫秽物品的认定并不以是否获利为唯一标准，群发、建群分享、上传网盘供他人下载，都可能被认定为传播行为；数量或点击量达到司法解释规定的标准，即可能构罪。若在转发时配上侮辱性、贬损性文字，还可能触及侮辱罪、诽谤罪的红线。实践中，已有多地公安机关通报过网民因转发他人私密视频被行政拘留的案例。对平台而言，依据《民法典》第一千一百九十五条的通知删除规则，收到权利人有效通知后未及时采取删除、屏蔽、断开链接等必要措施的，需对损害扩大部分承担连带责任。
对受害模特而言，维权并非无路可走，关键在于行动要快、证据要全。第一步是固定证据，对发布页面、账号信息、传播链接进行截图录屏，必要时通过公证处做网页公证，避免内容被删除后举证困难。第二步是向各平台提交侵权通知，要求删除并保留处置回执。第三步是报警，涉及偷拍、敲诈、非法获取计算机信息系统数据的，公安机关可立案侦查。第四步是提起民事诉讼，主张停止侵害、赔礼道歉并索赔精神损害抚慰金；情况紧急时，还可依据《民法典》第九百九十七条申请人格权侵害禁令，要求对方在诉讼前先行停止传播。若传播源头是经纪公司或工作人员，还可追究其违约责任与侵权责任。
遏制「女模裸照」的扩散，需要各方共同守住底线。平台应完善敏感内容识别与一键举报通道，对反复上传的账号做限流、封禁处理；行业机构应规范样片、试镜素材的存储与销毁流程，减少内部泄露的可能；个人则需提高防护意识，谨慎交出原始照片，定期检查云端账号的登录设备与授权应用。对普通网民来说，最实际的一条就是：不点击、不下载、不转发。围观一次，可能就是给黑色产业链添一块砖，也可能让自己站上被告席。
