当韩束不再狂奔，上美股份驶入“减速带”，H1净利缩水近八成
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
太平公主秘史大结局揭秘：权倾朝野的公主为何最终败给李隆基
《太平公主秘史》大结局之所以让无数观众耿耿于怀，关键在于它呈现了一个极具反差感的收尾：那个曾经在朝堂上呼风唤雨、连皇帝都要让三分的太平公主，最终却落得赐死家中的下场。要理解这个结局的必然性，必须回到她与李隆基之间那段从盟友到死敌的权力博弈。唐隆元年，太平公主与李隆基联手发动政变，诛杀韦后与安乐公主，扶睿宗李旦复位。彼时的姑侄二人配合默契，太平公主甚至亲自劝说兄长立李隆基为太子。然而权力场上没有永恒的盟友，当李旦在位期间太平公主的势力膨胀到七位宰相中有五人出自其门下时，这段同盟便注定走向破裂。
《太平公主秘史》大结局的核心冲突，正是先天二年那场决定性的政变。睿宗李旦禅位给李隆基后，太平公主并未收手，反而加紧布局，试图通过控制朝臣架空新君，甚至传出要废掉李隆基的谋划。李隆基先发制人，以迅雷不及掩耳之势诛杀太平公主党羽窦怀贞、萧至忠等人，随后下令赐死太平公主。剧中对此的处理颇具张力：太平公主在被围困的府邸中回顾一生，从少女时代的娇纵到中年掌权的凌厉，最终选择自尽而非受辱。这一结局虽有艺术加工，但大方向与史实吻合——《旧唐书》记载太平公主“归于家，赐死”，其子薛崇简因曾劝谏母亲而被特赦，赐姓李。
很多观众追问太平公主秘史大结局里她究竟输在哪里。从政治角度看，她的失败有三重原因。其一是合法性不足，唐朝虽有女性参政先例，但武则天之后朝野对女主干政的警惕空前强烈，太平公主缺乏称帝的名分与根基。其二是对手太强，李隆基历经政变洗礼，果决狠辣且手握禁军，太平公主的朝堂人脉在刀兵面前不堪一击。其三是阵营松散，她的党羽多为利益聚合，一旦风向逆转便迅速瓦解。剧中通过太平公主临终前的独白点明了这一点：她一生都在模仿母亲武则天，却始终没明白武则天能站住脚，靠的不只是权术，还有对时局的精准判断和军队的绝对掌控。
太平公主秘史大结局播出后引发热议，很大程度上是因为这个角色承载了太多关于女性权力的想象。她不是脸谱化的反派，而是一个在男权秩序中极力扩张生存空间的复杂人物。她曾推动文化发展、举荐贤能，也曾在政争中不择手段。结局的悲剧性不在于死亡本身，而在于她穷尽一生追逐的权力，最终被证明是一场无法兑现的幻梦。对于今天的观众而言，这段历史提醒我们：权力博弈中没有真正的赢家，太平公主的陨落既是个人性格的必然，也是时代结构的限制。回看太平公主秘史大结局，那句“成王败寇”的注脚之下，藏着的是一个时代对女性参政最冷酷的回应。
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