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山西煤焦调研：隐性库存去化，“硬刚”式上涨
近期炼焦煤现货市场的情绪异常火爆，焦炭现货也快速落地首轮提涨，究竟是什么因素导致近期炼焦煤资源紧张的格局得以凸显，山西省炼焦煤供应格局究竟是否有所变化。带着对这些问题的疑问，我们前往山西省长治市和太原市（清徐县）实地调研了一下当地煤焦供需的最新情况，调研对象包括了5家实体企业，其中有1家煤矿、2家洗煤厂和2家焦化厂。调研的主要结论分享如下。 我们本次调研的最直观感受就是山西省炼焦煤资源的确是肉眼可见的紧张，调研过程中，中游洗煤厂和下游焦化厂反馈的各煤种最新竞拍价都是大幅上涨的状态，竞拍货量少且发运时间还没有明确保障。虽然本次炼焦煤涨价的核心煤种在于主焦煤和瘦焦煤，但随着焦煤矿低产状态的持续，各煤种都呈现出不同程度的补涨态势，反倒是缺乏货源的长治瘦精煤看起来涨幅较小。 山西部分炼焦煤和主要进口煤报价涨幅 本次煤矿减产的主要影响区域集中在此前特重大事故煤矿所在的长治市和周边晋中市。据我们从所调研煤矿处了解到，该煤矿位处长治市虽未受停产影响，但整体减产幅度也在30%左右。该矿只能尽全力保障长协终端客户，中小型客户不得不做停发处理。 我们也从侧面了解到，近期山西仍存在零星煤矿因产量管理等问题新增停产，且有从焦煤矿扩散至动力煤矿的情况，这也体现出当地安监和查超产的态势并无显著放松。虽然当地也在积极推动煤矿有序的复工稳产，但中小煤矿（尤其民营井工煤矿）的安全、环保等设施的建设的确有待进一步提高，因此能够顺利通过全面的检查验收还是存在一些困难。至于核增产能方面，当前并没有明确的政策信息，且从核增产能批复至上齐配套设备再到平稳生产，也需要近半年时间去过渡。因此基于我们本次山地调研所了解到的情况来看，如无上级进一步的政策变化，那么山西省的煤炭低产情况具有一定持续性。2024年山西省开展煤矿“三超”和隐蔽工作面的专项整治活动影响时间约半年，可以做一个适当的时间参考。 3．下游焦化厂、钢厂接涨能力确实有限 我们所调研的焦化厂均反馈，当前山西地区焦化企业已经基本陷入全面亏损状态。除了个别前期采购充分、成本控制优异的焦化企业以外，多数捣固焦生产企业在第一轮提涨落地后也仅处于盈亏边缘水平，顶装焦则是至少亏损100-150元/吨，因此山西省焦化企业基本都已经实现了20-40%不等的减产幅度。山西本地的钢厂也早已检修减产，对于焦炭提涨的接受度较差。但省外，尤其是南方钢厂利润尚可，且煤焦采购发运周期较长，仍在抢购价格已处高位的炼焦煤现货。 入炉煤库存方面，我们调研的两家焦化企业属于当地原料采购较为充分的企业，入炉煤天数由12-20天不等，但很多前期入炉煤采购量较低（尤其是多数外包型）的焦化企业入炉煤可用天数已经偏低，这也是入炉煤成本激增后当地不少焦化企业果断安排减产的主要原因之一。也就是说，焦化厂在本轮炼焦煤上涨趋势中所能起到的“缓冲垫”作用已经发挥到极值，后续就是焦化厂通过扩大减产倒逼钢厂接受入炉煤的所有涨幅，也就是进入下游钢厂和入炉煤的直接较量。 4．隐性库存去化，但贸易需求也弱化 我们本次实地调研想要了解的一个关键因素，在于切身体会一下山西省炼焦煤隐形库存最新的实际情况，所以我们专门拜访了长治市当地还在生产的少数洗煤厂中的两家企业。两家洗煤厂反馈的情况互为印证，基本都是春节后整体煤炭库存最高达到20万吨左右，但随着持续给长协客户的安排发运，现厂内库存已经接近清空。而此后原煤竞拍价格的持续飙升，导致洗煤厂已无力参与新货源的补充采购，因此从这两家洗煤厂和我们拜访的煤矿所反馈的情况来看，长治市的隐性库存确实已经接近“干涸”状态，煤矿也以近零库存运行。 当然了，长治市以外的其他区域，仍有部分洗煤厂和仓库方囤积了不少原煤库存等待缓慢释放。但基本可以确定的是，当前如此高的原煤竞拍价格，已经没有中间库存方参与采购了，可以理解为贸易市场存在一定程度的“恐高”。但结合低位的流拍率来看，终端抢购的情绪依然较高，当然低供应是决定该现象的根本性因素，中间“蓄水池”已经进入不进少出的状态。 总的而言，我们本次前往山西省针对煤焦的实地调研，进一步验证了我们对于炼焦煤供应低位的持续性预期，中间贸易环节也呈现出结构性的去库存化，炼焦煤市场变成了钢厂和矿方的“硬刚”。由于下游焦化厂确实没有利润了（完全成本核算口径），我们估算的钢厂利润也所剩无几，但炼焦煤国内供应的问题暂时又难以舒缓，因此我们预计后市会看到铁水的进一步减产从而带来钢价与煤价共同上涨的共振式行情，直至铁水减产至一个新的粗钢供需平衡。 黑色金属首席分析师 曹颖 期货投资咨询号：Z0012043 黑色金属高级分析师 李啸尘 期货投资咨询号：Z0016022
鸣人与雏田h关系解析：从忍者搭档到木叶模范夫妻
在《火影忍者》长达十余年的连载中，鸣人与雏田h一直是粉丝圈讨论度极高的组合之一。日向雏田初次登场时只是一个害羞到不敢说话的小女孩，而漩涡鸣人则是被全村排斥的九尾人柱力。两人在忍者学校时期便已相识，雏田在中忍考试第三场对决中主动放弃认输、把机会让给鸣人的那一刻，成为许多观众心中这段感情真正的起点。此后无论是追击佐助的任务，还是忍界大战的战场，雏田始终以自己的方式站在鸣人身后，这种不张扬却坚定的陪伴，构成了鸣雏关系最核心的底色。
真正让鸣人与雏田h话题热度飙升的，是佩恩侵袭木叶之战。雏田不顾实力差距冲上前保护鸣人，并首次当面告白，那句“我一直都喜欢着你”成为整部作品最经典的台词之一。虽然鸣人当时并未立刻回应，但这一战彻底改变了两人关系的走向。第四次忍界大战中，雏田与鸣人并肩作战，宁次的牺牲更让鸣人重新审视身边人的重要性。剧场版《The Last》则正式补完了这段感情线，影片揭示了雏田为鸣人织围巾、鸣人终于意识到自己心意的全过程，也让“鸣雏”从粉丝猜测变成了官方认定的结局。
在官方设定中，鸣人与雏田婚后育有漩涡博人和漩涡向日葵，一家四口住在木叶隐村。雏田从曾经怯懦的日向分家少女，成长为能够独当一面的母亲与忍者，而鸣人则从吊车尾一步步成为第七代火影。两人性格上的互补尤为关键：鸣人直率冲动、以行动表达关心，雏田细腻内敛、擅长观察与包容，这种搭配让家庭生活既有温度也有趣味。在《博人传》中，观众还能看到两人为教育子女产生分歧、又互相体谅的日常片段，进一步丰富了鸣人与雏田h这条情感线的层次。
随着作品完结，围绕鸣人与雏田h的讨论逐渐从剧情走向扩展到角色成长、家庭关系乃至同人创作领域。粉丝们热衷于回顾两人从暗恋到相守的每一个节点，也乐于分析雏田在成为母亲后如何平衡家庭与忍者身份。可以说，鸣人与雏田h之所以能长期保持热度，不仅因为他们是官方钦定的结局，更因为这段感情完整呈现了一个人如何被另一个人看见、理解并最终回应的过程，这种叙事在热血少年漫中显得格外珍贵。
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