炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
7k7k神仙道经典回顾：那些年我们追过的页游修仙路
提到7k7k神仙道，很多老玩家脑海里会立刻浮现出熟悉的登录界面和那段轻快的背景音乐。作为7k7k小游戏平台上一款颇具代表性的修仙题材页游，7k7k神仙道在网页游戏兴起的年代里占据了不少玩家的浏览器收藏夹。它没有庞大的客户端，点开即玩，却用完整的修仙体系和丰富的日常玩法，让无数人一坐就是一整个下午。对于当年还在上学、电脑配置有限的玩家来说，7k7k神仙道几乎是零门槛进入仙侠世界的入口。
7k7k神仙道的核心魅力在于它的成长节奏。游戏以角色培养为主线，围绕等级、装备、命格、伙伴等系统层层展开。玩家从初入门派的小弟子起步，通过主线任务、副本挑战和日常活动积累资源，逐步解锁更高级的玩法。命格系统尤其让人印象深刻，不同命格搭配能带来截然不同的战斗效果，许多玩家为了凑出理想组合反复研究攻略。伙伴系统则让单人推图不再枯燥，招募到合适的伙伴往往能扭转战局，这种收集与养成的双重乐趣，正是7k7k神仙道留住玩家的关键。
职业选择是每位新手进入7k7k神仙道后面对的第一道分岔路。游戏中的职业各有定位，有的偏向高爆发输出，有的擅长前排承伤，还有的以控制和辅助见长。不同职业在副本和竞技场中的表现差异明显，玩家需要结合自己的操作习惯和团队需求来决定。当年论坛和贴吧里关于职业强弱、加点方案的讨论层出不穷，有人坚持冷门职业打出名堂，也有人跟着版本走追求效率。这种围绕职业展开的交流，让7k7k神仙道的玩家社区格外活跃。
除了数值养成，7k7k神仙道在社交和活动设计上也下了功夫。帮派系统把散人玩家聚拢在一起，帮派战、跨服活动让服务器之间有了竞争的火药味。节日活动往往伴随着限定奖励和趣味玩法，玩家一边吐槽任务繁琐，一边又准时上线打卡。这种“又爱又恨”的体验，恰恰是页游时代特有的记忆。很多人回忆7k7k神仙道，记住的不只是某件装备或某个副本，而是和帮派好友一起熬夜刷活动的那些夜晚。
如今网页游戏市场早已换了模样，7k7k神仙道也不再是当年的模样，但仍有老玩家偶尔回去看看。对于想重温旧梦的人来说，找回账号、重新熟悉界面本身就是一种仪式感。7k7k神仙道所代表的轻量化修仙体验，在快节奏的今天反而显得珍贵——不用下载几十个G，不必研究复杂操作，点开就能找回一点当年的感觉。无论你是曾经的老玩家，还是对页游黄金时代好奇的新人，7k7k神仙道都值得被记上一笔。
