炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡） 致力于构建高质量视频内容生态，整合全网热门资源与实时更新内容。平台支持多终端同步观看，并提供多线路播放方案，确保用户获得更流畅的体验
2026年11月14日 20:28 ｜ 阅读 5
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2026年11月14日 20:28 ｜ 阅读 9
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2026年11月14日 20:28 ｜ 阅读 0
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smap吧十年沉浮：从日团顶流到解散后粉丝自留地
在中文互联网的日系偶像讨论版图中，smap吧是一个绕不开的名字。作为日本国民级男子团体SMAP的专属贴吧，它最早只是一小撮粉丝交换资源、翻译日综情报的角落，却在组合巅峰期迅速膨胀为日团圈最活跃的社区之一。鼎盛时期，smap吧的日发帖量常居日韩明星类贴吧前列，从单曲销量追踪、番组直播讨论到演唱会门票转让，几乎覆盖了粉丝追星的每个环节。对许多不会日语的粉丝来说，smap吧就是了解SMAP的第一入口，也是他们学习“应援文化”的启蒙地。
2016年SMAP宣布解散，成为smap吧命运的分水岭。消息传出当晚，贴吧流量暴涨，首页几乎被“不敢相信”“青春结束了”之类的帖子刷屏。此后数月，吧内围绕解散原因、成员去留和经纪公司处理方式产生激烈争论，管理团队不得不反复加开集中讨论帖以维持秩序。那段时期也是smap吧内容质量最参差的阶段：既有资深粉丝整理的时间线与资源索引，也有情绪化发言引发的争吵。但正是这些真实的记录，让smap吧意外成了中文圈留存SMAP解散事件民间视角最完整的档案库之一。
解散后，smap吧逐渐转型为“后SMAP时代”的粉丝自留地。稻垣吾郎、草彅刚、香取慎吾离开杰尼斯后组成新组合，木村拓哉与中居正广各自展开活动，吧内讨论也随之分流：有人专盯新组合的舞台与剧集，有人继续补档经典综艺《SMAP×SMAP》，还有人整理五人时期的广告与演唱会资源。吧务组定期更新的“补档指南”和“新粉入坑帖”成了常驻内容，不少新入坑的年轻粉丝正是通过这些帖子第一次系统了解SMAP的历史。相比社交平台上碎片化的信息，smap吧的精品帖更像一部由粉丝共同撰写的编年史。
值得注意的是，smap吧的氛围在近几年趋于平和。曾经围绕成员关系的敏感话题，如今更多被“感谢陪伴”“各自安好”的声音取代。吧内偶有争议帖出现，但老吧友往往会主动引导回归作品讨论。这种变化既源于粉丝群体的自然沉淀，也与贴吧整体流量下滑有关——许多讨论已转移到微博、小红书等平台。不过每逢成员生日、出道纪念日或解散周年，smap吧仍会出现集中的怀旧帖，老面孔短暂回归，互道近况后又各自散去。对这批人而言，smap吧不只是一个搜索关键词，而是存放青春与共同记忆的线上空间。
从流量高地到安静的怀旧角落，smap吧的变迁折射出中文日饭圈十余年的生态更替。它见证了SMAP从国民天团到解散的全过程，也承载了两代粉丝的翻译、考据与争论。如今打开smap吧，置顶帖仍写着欢迎新老吧友的公告，精品区里五人的旧照与节目截图排列整齐。对想了解SMAP的中文读者来说，这里依然是最容易上手的起点；而对一路走来的老粉而言，smap吧更像一个不会关灯的老地方——只要还有人发帖，那段属于SMAP的时代就仍在被讲述。
smap吧十年沉浮：从日团顶流到解散后粉丝自留地
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2016年SMAP宣布解散，成为smap吧命运的分水岭。消息传出当晚，贴吧流量暴涨，首页几乎被“不敢相信”“青春结束了”之类的帖子刷屏。此后数月，吧内围绕解散原因、成员去留和经纪公司处理方式产生激烈争论，管理团队不得不反复加开集中讨论帖以维持秩序。那段时期也是smap吧内容质量最参差的阶段：既有资深粉丝整理的时间线与资源索引，也有情绪化发言引发的争吵。但正是这些真实的记录，让smap吧意外成了中文圈留存SMAP解散事件民间视角最完整的档案库之一。
解散后，smap吧逐渐转型为“后SMAP时代”的粉丝自留地。稻垣吾郎、草彅刚、香取慎吾离开杰尼斯后组成新组合，木村拓哉与中居正广各自展开活动，吧内讨论也随之分流：有人专盯新组合的舞台与剧集，有人继续补档经典综艺《SMAP×SMAP》，还有人整理五人时期的广告与演唱会资源。吧务组定期更新的“补档指南”和“新粉入坑帖”成了常驻内容，不少新入坑的年轻粉丝正是通过这些帖子第一次系统了解SMAP的历史。相比社交平台上碎片化的信息，smap吧的精品帖更像一部由粉丝共同撰写的编年史。
值得注意的是，smap吧的氛围在近几年趋于平和。曾经围绕成员关系的敏感话题，如今更多被“感谢陪伴”“各自安好”的声音取代。吧内偶有争议帖出现，但老吧友往往会主动引导回归作品讨论。这种变化既源于粉丝群体的自然沉淀，也与贴吧整体流量下滑有关——许多讨论已转移到微博、小红书等平台。不过每逢成员生日、出道纪念日或解散周年，smap吧仍会出现集中的怀旧帖，老面孔短暂回归，互道近况后又各自散去。对这批人而言，smap吧不只是一个搜索关键词，而是存放青春与共同记忆的线上空间。
从流量高地到安静的怀旧角落，smap吧的变迁折射出中文日饭圈十余年的生态更替。它见证了SMAP从国民天团到解散的全过程，也承载了两代粉丝的翻译、考据与争论。如今打开smap吧，置顶帖仍写着欢迎新老吧友的公告，精品区里五人的旧照与节目截图排列整齐。对想了解SMAP的中文读者来说，这里依然是最容易上手的起点；而对一路走来的老粉而言，smap吧更像一个不会关灯的老地方——只要还有人发帖，那段属于SMAP的时代就仍在被讲述。
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