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当韩束不再狂奔，上美股份驶入“减速带”，H1净利缩水近八成
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
「羞羞软件」频频被点名：看似私密的App，藏着哪些看不见的坑
在应用商店的搜索框里，只要输入几个暧昧的关键词，往往能跳出一长串名字各异的App。网友口中常说的「羞羞软件」，其实并不是某一款具体产品，而是对以私密社交、两性话题、擦边内容为卖点的一类移动应用的统称。这类软件通常包装得颇为精致：图标低调、文案含蓄、开屏画面克制，但点进去之后，注册流程、付费弹窗和权限申请会接连出现。它们大多游走在内容审核的灰色地带，生命周期短、换皮速度快，今天叫一个名字，明天可能就换个图标重新上架。
从行业观察来看，这类软件有几个高度相似的套路。第一是诱导付费：免费试用几分钟后弹出「解锁完整内容」的付费墙，价格从几元到数百元不等，且自动续费条款藏在极不显眼的位置。第二是权限越界：一个仅需浏览内容的App，却要求读取通讯录、短信、相册乃至精确定位，一旦授权，用户的社交关系链和设备信息就可能被打包上传。第三是内容注水：宣传语中的「真实用户」「私密聊天」往往由机器人账号撑起，所谓一对一互动可能只是脚本回复。第四是拉人头返利，鼓励用户把链接分享到微信群、朋友圈，把风险转嫁给更多人。
更值得警惕的是法律层面的问题。我国对网络内容实行严格管理，传播淫秽色情信息、组织色情交易均属违法行为，情节严重的将追究刑事责任。部分打着「羞羞」旗号的软件，实际提供的是涉黄直播、色情音视频或线下交易撮合服务，用户即便只是围观、打赏，也可能在不知不觉中卷入违法链条。与此同时，《网络安全法》《个人信息保护法》《移动互联网应用程序信息服务管理规定》等法规，对App收集个人信息、内容审核、实名制管理都提出了明确要求。近年来，监管部门持续开展App违法违规收集使用个人信息专项治理，一批涉黄涉诈应用被集中下架、封禁，相关运营主体被约谈或处罚。
对普通用户来说，分辨这类软件并不难，关键是把住几道关口。首先看来源，尽量通过手机自带的正规应用商店下载，对论坛、网盘、群聊里转发的安装包保持警惕，这类渠道是恶意程序的重灾区。其次看权限，安装后逐项检查授权列表，与核心功能无关的通讯录、短信、后台定位权限一律关闭。再次看付费，遇到「限时解锁」「自动续费享折扣」的提示，先截图留存条款，避免事后维权无据。此外，不要用真实手机号、真实头像和真实位置注册陌生社交应用，涉及转账、充值的请求更要果断拒绝。一旦发现涉黄、诈骗线索，可通过国家网信办举报中心、12321网络不良与垃圾信息举报受理中心等渠道反映。
从更长远的角度看，「羞羞软件」的反复出现，折射的是部分平台在流量诱惑与合规成本之间的摇摆。内容审核需要人力、技术和持续投入，而擦边内容的获客成本极低，这种不对称催生了大量短命应用。但随着监管常态化、应用商店审核趋严、支付通道收紧，这条灰色路径的空间正在被不断压缩。对用户而言，真正需要建立的不是「寻找安全替代品」的技巧，而是对隐私和法律的边界意识：任何以私密为卖点却急于索取权限、催促付费的产品，都值得多一分怀疑。理性看待这类应用，既不上头也不猎奇，才是保护自己的最好方式。
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