炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
美媚之恋：一场关于审美、情感与自我认同的当代观察
“美媚之恋”这个说法近期在社交平台上被反复提及，有人把它当作一种审美偏好的代称，有人则用它描述某种带有理想化色彩的情感关系。无论具体指向如何，这个词之所以能迅速扩散，本质上是因为它精准踩中了当代人对“美”与“媚”的双重想象：既追求外在的精致与吸引力，又渴望情感中的柔软与回应。从传播路径看，它并非由某个单一事件引爆，而是在短视频、图文笔记和评论区互动中逐步发酵，最终形成一个带有讨论空间的网络热词。理解“美媚之恋”，不能只停留在字面，而应看到它背后关于审美标准、情感需求与身份表达的复杂交织。
从审美心理的角度看，“美媚之恋”折射出一种典型的投射机制。人们在对某一形象或关系模式产生好感时，往往会把自身对理想生活的期待附着其上：精致的妆容、得体的穿搭、温柔的语气，这些元素被组合成一个看似完整的“美媚”意象，进而被赋予情感价值。问题在于，这种投射容易让个体把“被吸引”误认为“被理解”，把审美愉悦等同于关系质量。心理学中的“晕轮效应”在此处表现得尤为明显——当外在吸引力足够突出时，人们会不自觉地推测对方在性格、能力乃至道德层面同样优秀。这种认知偏差在短期内能带来强烈的情感体验，却也为后续的失望埋下伏笔。
社交传播则进一步放大了“美媚之恋”的讨论热度。平台算法偏好高互动内容，而带有审美标签和情感叙事的话题天然具备评论与转发的动力。于是，大量经过筛选和修饰的图文、视频被推送到用户面前，形成一种“幸存者偏差”：人们看到的往往是精心呈现的高光片段，却难以触及背后的日常琐碎与真实摩擦。这种信息环境容易催生两种极端态度——要么盲目追捧，把“美媚之恋”视为情感模板；要么全盘否定，将其简单归为虚假包装。更理性的做法是把它当作一个观察样本：承认审美吸引力在关系启动阶段的真实作用，同时警惕把网络呈现当作现实标准。传播学中的“拟态环境”概念提醒我们，媒介构建的图景与真实生活之间存在系统性偏差，越是情绪浓度高的内容，越需要保持距离感。
回到个体层面，“美媚之恋”最终指向的是自我认同问题。一个人如何看待“美媚”这一意象，往往与其自身的价值感和安全感密切相关。过度依赖外部审美反馈来确认自我价值，容易陷入比较与焦虑；而完全排斥审美维度，也可能错失关系中自然存在的愉悦感。健康的做法是在审美欣赏与情感判断之间建立缓冲：欣赏外在之美，但不将其作为衡量关系质量的唯一标尺；重视情感回应，但不把对方的温柔解读为无限度的包容。对于内容创作者而言，与其迎合“美媚之恋”的流量密码，不如呈现更完整的关系图景——包括分歧、磨合与共同成长。对于普通读者，看到这类话题时不妨多问一句：我被打动的是真实的人，还是被包装过的意象？答案不同，行动方向也应不同。
综合来看，“美媚之恋”既不是一个需要被神化的情感范式，也不是一个应当被污名化的网络标签。它更像一面镜子，照出当代人在审美、情感与自我认知之间的摇摆与探索。理性看待这一现象，意味着既承认审美吸引力在人际互动中的客观存在，也坚持用时间和真实相处去检验关系质量。与其追逐一个热词所描绘的幻象，不如把注意力放回具体的人与具体的生活：那些未经修饰的对话、彼此尊重的边界、共同面对问题的意愿，才是情感关系中最难被替代的部分。热词会退潮，但关于如何爱与被爱的思考，始终值得认真对待。
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回到个体层面，“美媚之恋”最终指向的是自我认同问题。一个人如何看待“美媚”这一意象，往往与其自身的价值感和安全感密切相关。过度依赖外部审美反馈来确认自我价值，容易陷入比较与焦虑；而完全排斥审美维度，也可能错失关系中自然存在的愉悦感。健康的做法是在审美欣赏与情感判断之间建立缓冲：欣赏外在之美，但不将其作为衡量关系质量的唯一标尺；重视情感回应，但不把对方的温柔解读为无限度的包容。对于内容创作者而言，与其迎合“美媚之恋”的流量密码，不如呈现更完整的关系图景——包括分歧、磨合与共同成长。对于普通读者，看到这类话题时不妨多问一句：我被打动的是真实的人，还是被包装过的意象？答案不同，行动方向也应不同。
综合来看，“美媚之恋”既不是一个需要被神化的情感范式，也不是一个应当被污名化的网络标签。它更像一面镜子，照出当代人在审美、情感与自我认知之间的摇摆与探索。理性看待这一现象，意味着既承认审美吸引力在人际互动中的客观存在，也坚持用时间和真实相处去检验关系质量。与其追逐一个热词所描绘的幻象，不如把注意力放回具体的人与具体的生活：那些未经修饰的对话、彼此尊重的边界、共同面对问题的意愿，才是情感关系中最难被替代的部分。热词会退潮，但关于如何爱与被爱的思考，始终值得认真对待。