当韩束不再狂奔，上美股份驶入“减速带”，H1净利缩水近八成
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
晚上又叫又疼的打扑克？揭秘熬夜牌局背后的健康隐患
最近，“晚上又叫又疼的打扑克”在社交平台上被不少网友当成段子转发。有人调侃自己打牌时激动得大喊大叫，散场后又腰酸背痛、手指发麻；也有人描述牌局打到深夜，输赢起伏让情绪大起大落，第二天起床浑身难受。看似一句玩笑话，实际上折射出夜间长时间打扑克这一常见娱乐方式背后的真实健康问题。所谓“又叫又疼”，叫的是情绪，疼的是身体，二者往往同时出现在一场失控的深夜牌局中。
先说“叫”。打扑克本身带有竞技和博弈色彩，尤其是带彩头或组队对抗的玩法，很容易让人情绪高涨。夜间环境安静，人的疲劳度上升，自控力下降，赢了拍桌大笑，输了捶腿叹气，声音不自觉变大。医学研究表明，情绪剧烈波动会刺激交感神经兴奋，导致心率加快、血压升高。对于本身有高血压、心脏病倾向的人群，深夜情绪激动无异于给心血管“加码”。而“叫”完之后往往伴随口干、咽痛、失眠，第二天精神萎靡，形成恶性循环。
再说“疼”。一场扑克动辄三四个小时，久坐不动是常态。颈椎长时间前倾、腰椎缺乏支撑，肩背肌肉持续紧张，很容易出现颈肩僵硬、腰部酸痛。手指反复抓牌、理牌，腱鞘和腕关节过度使用，可能诱发腱鞘炎，表现为拇指根部或手腕处酸痛无力。夜间气温偏低，关节血液循环变差，疼痛感会更明显。很多人散场时才发觉脖子转不动、手指伸不直，这正是“晚上又叫又疼的打扑克”最典型的身体反馈。此外，憋尿、少喝水、吃宵夜等习惯还会加重肾脏和肠胃负担。
更值得警惕的是睡眠剥夺的连锁反应。深夜打牌往往打到凌晨，错过正常入睡窗口，褪黑素分泌被打乱，即使散场后躺下也难以快速入睡。长期如此，免疫力下降、注意力涣散、情绪易怒等问题接踵而至。有研究指出，连续熬夜加上久坐，会显著增加血栓形成风险，而情绪激动与疲劳叠加，更是诱发急性心脑血管事件的危险组合。因此，夜间牌局并非“玩玩而已”，而是要把它当作一项需要管理的活动。
那么，如何既享受打扑克的乐趣，又避免“又叫又疼”？建议从四个方面入手：一是控制时长，每打一小时起身活动五到十分钟，转转脖子、伸伸手腕；二是调整坐姿，选择有靠背的椅子，腰部垫一个小靠枕，牌桌高度尽量与肘部持平；三是管理情绪，把输赢看淡，避免大声喧哗，感觉心跳加快时主动暂停；四是守住时间底线，尽量在晚上十一点前结束，睡前两小时不再进行刺激性娱乐。若已经出现持续的手腕疼痛、腰部不适或失眠心慌，应及时就医，不要硬扛。娱乐是为了放松，别让一场深夜牌局变成健康的负担。
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