当韩束不再狂奔，上美股份驶入“减速带”，H1净利缩水近八成
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
668论坛全新升级：从老牌社区到多元内容平台的转型观察
作为国内较早一批以综合话题起家的网络社区，668论坛在不少老网民心中有着特殊位置。从早期以兴趣小组和版块讨论为主的形式，到如今覆盖生活分享、数码交流、职场话题、本地资讯等多个方向的内容矩阵，668论坛的演变轨迹某种程度上折射出中文论坛社区十余年来的集体转型。近期，668论坛完成新一轮改版升级，再次将“老牌论坛如何在新内容生态中找准位置”这一话题推到台前。
从本次改版的公开信息看，668论坛的调整主要集中在三个方面。其一是内容分区的重新梳理，原本较为分散的版块被归并为若干主题频道，页面层级有所压缩，新手用户进入后更容易找到感兴趣的内容入口。其二是移动端体验的优化，包括页面加载速度、发帖流程和消息提醒机制的调整，试图补齐论坛类产品在移动场景下的传统短板。其三是社区治理规则的细化，668论坛对灌水、广告和争议性内容的处理流程作出更明确的说明，并引入更透明的申诉通道。这些动作看似常规，却直指论坛社区长期存在的体验痛点。
值得关注的是，668论坛此次升级并未一味追求“大而全”，而是在保留核心讨论氛围的前提下做减法。与算法推荐主导的内容平台不同，论坛的价值往往体现在话题的纵深和用户之间的持续互动上。668论坛在改版说明中也强调，版块讨论的质量和秩序仍是运营重点，热门话题的运营资源会向有持续讨论潜力的内容倾斜。这一思路与近年不少老牌论坛的调整方向一致：不再盲目追逐流量峰值，而是把有限资源投入到能够沉淀用户关系的垂直话题中。
从用户反馈来看，668论坛的改版评价呈现一定分化。认可的一方认为新版页面更清爽、发帖更顺手，尤其是移动端改进对日常使用帮助明显；持保留意见的用户则担心版块合并会削弱原有小圈子的归属感，也有老用户对界面变化需要重新适应表达不满。这种分化并不意外——论坛社区的用户粘性往往建立在长期形成的使用习惯之上，任何改版都可能触动既有体验。对668论坛而言，如何在提升易用性与维护社区氛围之间取得平衡，仍是后续运营的关键。
放到更大的行业背景中观察，668论坛的转型并非孤例。随着短视频、社交平台和垂直应用不断分流用户时间，传统论坛普遍面临活跃度下滑、内容生产者老化、商业化路径有限等压力。论坛的优势在于讨论的沉淀性和社区关系的稳定性，劣势则在于产品迭代速度和内容分发效率。668论坛此番改版，本质上是在尝试用更现代的产品形态承载相对传统的社区关系。能否在保持讨论质量的同时吸引新鲜血液，将决定这类老牌论坛在下一阶段内容竞争中的实际位置。对于关注中文社区生态的观察者来说，668论坛的后续走向值得持续留意。
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