炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
gif动态图出处第176期：本周热门动图来源全解析
欢迎来到「gif动态图出处第176期」。这一栏目每期从近一周社交平台、聊天群与评论区中流传度最高的动图中筛选样本，逐张还原它们的原始出处。本期共收录12张动图，覆盖影视剧截图、动画片段、游戏录屏、直播切片与广告素材五大类。与往期相比，本期最大的特点是“老图新火”占比明显上升——有多张动图其实来自数年前的作品，却因为一句配音或一个表情被重新剪辑后二次传播，这也让溯源工作更需要耐心比对画面细节。
按类别来看，影视剧类共有4张，其中两张出自国产古装剧的配角反应镜头，一张来自港片经典对峙场面，另一张则是美剧中的办公室日常。动画类3张，分别来自日本TV动画的打斗分镜、国产泡面番的夸张表情以及一部欧美定格短片的片尾彩蛋。游戏类2张，均为玩家自录的高光时刻，画面中的UI元素成为定位版本号的关键线索。直播与广告类合计3张，其中一张是品牌广告中的慢动作回眸，被网友截取后配上文字广泛流传。需要提醒的是，动图在压缩传播过程中常丢失首尾帧，本期溯源均以现存最长版本为准。
本期最值得一说的是一张“猫从天降”的动图。不少读者以为它来自某宠物短视频账号，实际上原片是一部2019年的独立短片，猫落下的镜头用了三台机位，流传最广的版本反而是花絮中的穿帮角度。另一张“拍桌而起”的动图，常被误认为出自某部热门职场剧，经逐帧比对字幕字体、桌面色调与背景挂画，最终确认是另一部年代更早的作品，且原片段中人物台词与流传版本完全不同。这也说明，单靠记忆和印象判断出处极易出错，画面中的道具、服装、字幕样式往往比剧情更可靠。
关于检索方法，本期总结三条实用经验：第一，优先截取动图中信息最密集的一帧，比如带文字、标志或独特服装的画面，再使用以图搜图工具；第二，留意动图的帧率和画幅比例，横屏改竖屏、加边框、调速都会留下痕迹，反向推断原始平台；第三，善用关键词组合，例如“角色名+动作描述+年份”，比直接搜索“gif出处”效率更高。对于反复出现的“求出处”问题，我们也建议先在本栏目往期内容中检索，第150期之后已建立分类索引，多数高频动图都能找到答案。
「gif动态图出处第176期」到这里就告一段落。下期我们将把重点放在体育赛事与综艺节目的动图溯源上，这两类素材镜头切换快、字幕多，识别难度更高，也更容易出现张冠李戴的情况。如果你手头有找不到出处的动图，欢迎在评论区留下画面描述与大致流传时间，我们会挑选有代表性的样本在后续期数中集中解答。理性存图、注明来源，也是让优质内容持续传播的前提。
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