炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
无人区免费一二三四乱码频现？背后真相与安全提醒
最近一段时间，“无人区免费一二三四乱码”这组词频繁出现在社交平台评论区、短视频弹幕和搜索联想中，不少网友第一次看到时一头雾水：前半段像是旅游话题，后半段又像是技术故障。实际上，这并非某个官方项目或正规产品的名称，而是网络空间中多种元素被拼接后形成的热词组合。所谓“无人区”，本指人迹罕至的自然区域，常与探险、越野、自驾等话题挂钩；而“免费一二三四”则是典型的引流话术，用数字罗列制造“资源清单”的错觉；“乱码”则往往指打开链接后出现的字符错乱页面。三者被强行拼在一起，形成了带有神秘感的搜索词。
从传播路径看，这类词汇多由营销号和水军推动。它们先在评论区批量刷屏，再借助用户的好奇心诱导搜索和转发，最终把流量导向某些来路不明的页面。用户点击后，常见的结局是页面显示一堆乱码，或跳转到要求下载APP、填写手机号、关注公众号的中间页。所谓“免费”，往往只是吸引点击的幌子，后续可能伴随广告弹窗、诱导付费甚至恶意脚本。需要强调的是，正规的无人区科普、越野攻略和地理知识内容，不会以“乱码”“免费一二三四”这类字眼作为标题，遇到此类信息应首先保持怀疑。
更值得警惕的是，部分打着“无人区”旗号的链接，实际与非法穿越、违规探险有关。我国对自然保护区和无人区有明确管理规定，未经批准擅自进入核心区域，既危及自身安全，也可能破坏生态环境。一些账号借“免费领路书”“内部路线”之名收集用户信息，再组织非法穿越活动，风险极高。此前多地救援部门就通报过驴友被困无人区的案例，救援成本巨大，教训深刻。把“无人区”与“免费乱码”捆绑传播，本质上是在消费公众的猎奇心理，与真正的户外安全知识传播背道而驰。
面对“无人区免费一二三四乱码”这类热词，普通网民可以记住几条实用原则：一是不点击来源不明的短链接和二维码，尤其是标题含“免费”“内部”“乱码”等字样的内容；二是不在陌生页面填写身份证号、手机号和验证码；三是发现页面乱码或反复跳转时立即关闭，必要时用安全软件扫描；四是通过官方渠道获取户外和地理信息，不轻信所谓“内部路线”。网络热词更新很快，今天是“一二三四乱码”，明天可能换个马甲继续出现，但套路的核心始终是利用好奇心和占便宜心理。
总的来说，“无人区免费一二三四乱码”更像一次典型的网络噪音，而非有价值的信息入口。对资讯平台而言，应加强对此类拼接词的识别和标注，避免放大误导；对用户而言，理性看待热词、守住信息安全底线，才是应对之道。真正的无人区值得敬畏，真正的免费资源也从来不需要用乱码来包装。看到类似词汇，不妨多问一句：它想让我点什么？想清楚这一点，很多陷阱自然就绕开了。
