炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
法国色情HD欲愉：成人影像产业背后的文化观察
近年来，随着流媒体技术与高清拍摄设备的普及，法国色情HD欲愉类内容在网络平台上获得了更高的可见度。法国作为欧洲电影工业的重要发源地之一，其成人影像产业同样有着较长的发展脉络。从上世纪七十年代合法化进程，到九十年代录像带与付费电视的兴起，再到如今4K乃至8K拍摄技术的应用，法国成人内容制作始终与媒介技术演进保持同步。所谓HD，不仅是分辨率提升，更意味着灯光、布景、后期调色等环节向正规影视工业靠拢，部分制作团队甚至沿用院线电影的拍摄流程，这使得法国色情HD欲愉作品在画面质感上呈现出区别于低成本制作的特征。
从产业格局看，法国成人影像市场以中小型制作公司为主，集中分布在巴黎、马赛等城市，形成相对松散的产业集群。与美国同类产业相比，法国制作更强调场景叙事与生活化氛围，拍摄周期较长，演员权益保障体系也相对完善。法国法律要求从业者必须年满十八岁并签署明确合同，同时规定内容不得涉及暴力、未成年人等违法元素。近年来，法国视听监管机构对网络成人内容的传播渠道加强了审查，要求平台设置年龄验证机制，并对未经授权的盗版传播进行追责。这些措施在一定程度上影响了法国色情HD欲愉内容的发行模式，促使制作方转向订阅制平台与自有渠道。
技术层面，高清化对拍摄提出了更高要求。法国色情HD欲愉作品普遍采用专业级摄影机与多机位布光方案，后期环节注重肤色还原与画面降噪，部分团队还会使用色彩管理流程以保证不同终端上的一致性。与此同时，虚拟现实与互动视频技术也开始进入这一领域，观众可以通过头显设备获得沉浸式体验。不过，技术升级也带来成本压力，制作方需要在画质投入与市场回报之间寻找平衡点。业内观察人士指出，高清化并未改变内容消费的核心逻辑，观众对场景真实感与演员表现力的关注，仍然高于单纯的像素参数。
从社会文化视角审视，法国色情HD欲愉现象折射出成人内容在数字时代的复杂处境。一方面，高清化与平台化降低了获取门槛，使相关内容更易触达普通用户；另一方面，关于成瘾性消费、隐私保护与青少年保护的讨论持续升温。法国多所高校的研究团队曾就成人内容对亲密关系认知的影响展开调查，结果显示适度消费与过度依赖之间存在明显分界。对于普通读者而言，理性看待法国色情HD欲愉这类关键词背后的产业逻辑，理解其技术演进与法律边界，比单纯追逐内容本身更具意义。成人影像作为一门特殊生意，其发展始终受制于技术、法律与社会伦理的三重张力，法国案例为观察这一张力提供了具体样本。
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