炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
迪士尼涉财务造假？前员工爆料虚报收入数十亿美元
近日，一则关于「迪士尼涉财务造假」的消息在资本市场引发轩然大波。据多家外媒报道，一名曾在迪士尼任职的前员工向美国证券交易委员会（SEC）提交举报材料，指控公司在过去数年间通过不当会计手段系统性虚增收入，涉及金额可能高达数十亿美元。消息传出后，迪士尼股价一度出现波动，投资者对这家百年娱乐巨头的财务透明度产生疑虑。尽管指控尚未经监管机构最终认定，但「迪士尼涉财务造假」已迅速成为财经与娱乐板块的热门话题。
梳理举报内容可以发现，核心指控主要集中在收入确认环节。举报人称，迪士尼部分业务部门在季末通过提前确认未实际履约的收入、将一次性项目包装为持续性收入等方式，人为美化财报数据，以达成业绩目标并满足华尔街预期。举报材料还提到，相关操作在流媒体业务扭亏压力最大的时期尤为集中，涉及主题乐园、影视发行与流媒体订阅等多个板块。若指控属实，这将不仅是单一部门的合规问题，更可能触及公司治理与内部控制的核心漏洞。
面对「迪士尼涉财务造假」的质疑，迪士尼方面迅速作出回应，明确否认相关指控，称举报内容缺乏事实依据，公司财务报表始终遵循美国公认会计准则，并经过外部审计机构的独立审核。公司同时表示将积极配合监管问询，必要时通过法律途径维护自身权益。不过，市场情绪并未因否认声明而完全平复。分析人士指出，财务造假类指控的调查周期通常较长，在SEC结论出炉之前，不确定性将持续压制估值，机构投资者也可能下调对公司的信任评级。
值得注意的是，这并非迪士尼首次因财务问题受到关注。近年来，随着流媒体赛道竞争加剧，迪士尼在该业务上的投入巨大、回报周期拉长，业绩承压明显，管理层频频调整战略以安抚投资者。在此背景下，任何关于收入确认的疑点都会被放大解读。业内人士认为，「迪士尼涉财务造假」事件折射出传统娱乐巨头在转型期的深层焦虑：当增长故事难以兑现时，财务数据的可信度便成为市场最敏感的神经。无论最终调查结果如何，此次风波都可能推动迪士尼进一步完善内控体系，并促使监管机构对大型传媒集团的收入确认规则加强审视。
对于普通投资者和消费者而言，理性看待「迪士尼涉财务造假」传闻尤为重要。一方面，举报不等于定论，在监管调查完成前应避免过早下结论；另一方面，事件提醒市场关注企业财报背后的会计质量，而非仅盯营收数字。后续需重点观察三个信号：SEC是否正式立案、外部审计机构是否出具保留意见、公司管理层是否出现非正常人事变动。这些都将成为判断事件走向的关键窗口。可以预见，在未来一段时间内，「迪士尼涉财务造假」仍将是财经舆论场的高频词，其最终结果不仅关乎迪士尼自身声誉，也将为全球传媒行业的财务合规敲响警钟。
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