当韩束不再狂奔，上美股份驶入“减速带”，H1净利缩水近八成
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
火影忍者276集剧情全解析：阿斯玛之死与鹿丸的复仇觉醒
火影忍者276集是《火影忍者疾风传》中一个情绪密度极高的节点。上一集中，猿飞阿斯玛在与“晓”组织成员飞段、角都的交战中身受致命伤，而276集则把镜头对准了战斗之后的余波：木叶忍者如何面对同伴的死亡，情报如何被送回村子，以及奈良鹿丸从震惊到决意复仇的心理裂变。对于许多追番观众来说，火影忍者276并不是靠激烈打斗取胜的一集，它更像是一次沉静的转折，把“成长”两个字压在了一个刚满十几岁的少年肩上。
本集最核心的看点是阿斯玛临终前的情报传递。面对飞段诡异的诅咒能力与角都的多重心脏，阿斯玛在重伤之下仍冷静判断敌人的能力边界，并把关键信息拆解给鹿丸、出云、子铁等人。火影忍者276用大量近景与短暂回忆穿插，呈现阿斯玛作为上忍的最后一课：他不再是那个叼着烟、说话随意的老师，而是一个把村子与下一代放在心上的忍者。鹿丸在旁听中逐渐意识到，老师留给他的不是安慰，而是一道必须由自己解开的方法论难题——如何用头脑去对抗看似无解的忍术。
阿斯玛牺牲后，火影忍者276的重心转向鹿丸。回到木叶，鹿丸面对阿斯玛的遗物与红老师的沉默，第一次显露出“逃避”与“承担”之间的撕裂。他一度想把这些事交给更年长、更强的忍者，却在与父亲的简短对话中被打醒：真正的忍道不是替别人做决定，而是在自己该站的位置上站住。本集通过鹿丸反复摆弄将棋的细节，暗示他开始把战场当成棋局来拆解——飞段的仪式规则、角都的贪财性格、两人配合的间隙，都是他即将利用的“棋子”。这一段的情绪铺陈非常克制，却为后续的复仇战埋下了最重要的伏笔。
从整体结构看，火影忍者276承担着“情报集”与“人物集”的双重功能。它没有把篇幅浪费在无谓的回忆杀上，而是用阿斯玛的死亡把几个角色的成长线同时推进：鹿丸从“怕麻烦”走向“主动承担”，井野与丁次在悲伤中开始理解团队的意义，卡卡西等上忍则重新评估“晓”的威胁等级。对于熟悉疾风传的观众，这一集也是理解后续“鹿丸复仇篇”必要的前置剧情——没有火影忍者276中对敌人能力的细致拆解与鹿丸的心理准备，后面的智斗就会失去说服力。
如果你正在重温火影忍者276，值得留意的细节包括：阿斯玛说话时逐渐变弱的呼吸声、鹿丸在将棋盘前长时间不落子的手、以及红在走廊尽头欲言又止的表情。这些细节共同构成了一集“安静的重锤”，让观众在角色沉默的时候感受到最大的冲击。火影忍者276不是最热血的火影，却是最让人记住“忍者也是会死的普通人”的一集，而鹿丸在这集末尾抬起头的那一刻，也正式宣告了新一代忍者的成熟。
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