当韩束不再狂奔，上美股份驶入“减速带”，H1净利缩水近八成
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
直播i吧全新升级：互动玩法与内容生态双突破
近期，主打互动社交的直播平台「直播i吧」完成新一轮版本升级，围绕互动玩法、内容分区和主播扶持体系做出调整。与以往侧重流量分发的思路不同，此次更新更强调用户参与感和社区氛围，试图在竞争激烈的直播赛道中走出一条差异化路线。从官方披露的信息看，新版本在连麦互动、弹幕玩法和小型主题房间上投入了更多资源，用户进入直播i吧后可以更快找到感兴趣的内容和话题。
具体来看，直播i吧在互动层面新增了多人连屏、实时投票和弹幕触发特效等机制。观众不再只是被动观看，而是能通过投票影响主播的直播内容走向，连屏功能则让普通用户有机会与主播同框交流。与此同时，平台对内容分区进行了细化，除传统的娱乐、游戏、音乐外，还增设了生活分享、知识闲聊等轻量级板块，降低了新主播的开播门槛。有用户反馈，这种“小房间+强互动”的模式更适合熟人社交和兴趣圈子，停留时长相比旧版有所提升。
在主播侧，直播i吧同步推出了新人扶持计划和内容激励规则，对稳定开播、互动率高的主播给予流量倾斜和运营指导。平台方面表示，此举意在鼓励更多中小主播持续输出优质内容，而不是把资源集中在少数头部账号上。业内人士分析，直播行业经过多年发展，用户对单纯打赏和秀场模式的疲劳感逐渐显现，直播i吧转向社区化和互动化，契合了当下用户对陪伴感和参与感的需求，但能否形成稳定生态，仍取决于内容质量和运营执行力。
从使用体验看，直播i吧新版本在界面布局上做了精简，推荐页增加了话题标签和房间简介，方便用户快速判断是否进入。不过也有部分老用户反映，功能增多后操作路径变长，需要一定时间适应。平台在更新说明中提到，后续会根据反馈继续优化引导流程，并计划上线创作者数据面板，帮助主播更直观地了解观众偏好。对于普通用户而言，如果想体验更具参与感的直播，不妨关注直播i吧的专题活动页，近期多个兴趣分区正在开展主题连麦活动，参与门槛较低。
总体而言，直播i吧此次升级释放出向互动社区靠拢的信号，在玩法创新和主播生态建设上迈出了一步。直播行业的竞争已从流量争夺转向留存与粘性比拼，直播i吧能否凭借差异化定位积累稳定用户群，值得持续观察。对内容创作者来说，这类强调互动的平台也提供了新的尝试空间，后续版本的功能落地效果将成为关键考验。
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