炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
人体艺术wang：数字时代审美表达的新窗口与争议边界
近期，一个名为“人体艺术wang”的站点在摄影爱好者与艺术讨论社区中频繁被提及。该平台以聚合人体摄影、古典人体绘画及当代形体创作内容为主，试图在数字空间中为人体艺术提供一个集中展示与交流的窗口。从用户上传的作品来看，内容涵盖黑白胶片风格的人体摄影、学院派素描习作以及带有实验性质的数字拼贴艺术，呈现出从传统写实到抽象表达的多元面貌。不少访问者表示，该站点的分类标签较为细致，能够按光影风格、创作媒介和年代进行筛选，一定程度上降低了普通观众接触人体艺术的门槛。
然而，围绕“人体艺术wang”的讨论并非全是正面评价。部分艺术从业者指出，平台在内容把关上面临典型的两难：一方面，人体艺术本身具有悠久的艺术史脉络，从古希腊雕塑到文艺复兴绘画，人体始终是审美探索的重要载体；另一方面，网络传播的开放性使得部分打着“艺术”旗号的内容游走在色情与审美的灰色地带。有用户反馈，站内个别作品在构图与光影处理上更接近软色情摄影，容易引发公众对人体艺术概念的误读。对此，平台运营方在近期公告中表示，已加强人工复审机制，并对上传作品的艺术性说明提出更明确的要求。
从行业规范角度看，人体艺术类网站在国内互联网环境中始终处于敏感区间。法律界人士提醒，根据《网络安全法》及相关互联网内容生态治理规定，平台需对用户发布内容承担主体责任，艺术表达不能成为规避内容审核的理由。与此同时，多家正规艺术机构与摄影协会建议，人体艺术创作应注重作品的美学价值与创作意图的清晰传达，例如附上拍摄手记、创作理念或艺术史参照，以帮助观众区分艺术探索与低俗内容的界限。部分高校美术教师也指出，在教学中引导学生正确理解人体艺术，需要结合艺术史语境，而非单纯依赖网络平台的碎片化展示。
值得关注的是，“人体艺术wang”所引发的讨论，折射出数字时代艺术传播的深层命题：当人体这一最古老的创作对象遇上算法推荐与流量逻辑，审美表达如何避免被猎奇心理裹挟？有评论认为，平台若想建立长期公信力，不妨借鉴实体美术馆的策展思路，以专题形式呈现不同流派的人体艺术，并邀请专业策展人或艺术评论家参与内容筛选。此外，加强用户年龄提示与访问协议说明，也是平衡开放性与社会责任感的可行路径。对于普通观众而言，保持对艺术语境的基本了解、理性辨别内容品质，同样是参与此类平台互动时应有的媒介素养。人体艺术的数字化传播，最终考验的仍是平台、创作者与观众三方共同的审美自觉与规则意识。
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