当韩束不再狂奔，上美股份驶入“减速带”，H1净利缩水近八成
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
白白何是谁？一文读懂白百何的演员之路
在搜索框里输入“白白何”三个字的人，多半其实是想找演员白百何。由于“百”与“白”读音相近、字形也容易混淆，这个误写在网络上的出现频率一直不低，久而久之，“白白何”反而变成了一条通往同一话题的“别名入口”。公开资料显示，白百何1984年出生于山东青岛，毕业于中央戏剧学院，2006年凭借电视剧《与青春有关的日子》正式进入影视圈。真正让她被大众牢牢记住的，是此后一连串性格鲜明的都市女性角色：说话直、脾气冲、心里却柔软，这种带着生活毛边的表演方式，成了她早期最鲜明的标识。
2011年的《失恋33天》是白百何事业的关键转折点。这部投资规模不大的影片，凭借扎实的剧本和贴近现实的台词成为年度黑马，她饰演的黄小仙嘴硬心软、爱逞强又爱自嘲，几乎成了那一代都市年轻人的情感投射。凭借这个角色，她拿下大众电影百花奖最佳女主角，也顺势被市场认定为“都市小妞”题材的首选演员。此后几年，她接连出演多部同类型作品，票房与话题度稳步上升，但“只会演失恋女主”的质疑也随之而来。
2015年前后是白百何商业成绩最亮眼的阶段。《捉妖记》以超过24亿元的票房刷新了当时华语电影的纪录，她在片中饰演的捉妖天师霍小岚身手利落、喜感十足，与以往的都市女性形象形成明显反差；同年的《滚蛋吧！肿瘤君》里，她把熊顿的乐观与脆弱同时演了出来，让不少观众在影院落泪。一部喜剧、一部悲情片，两部作品让外界看到她的戏路其实比标签宽得多，也让她从“票房灵药”走向“能扛戏的演员”这一评价。
在电视剧领域，她在《外科风云》中饰演外科医生陆晨曦，为贴近角色提前学习专业动作和术语；《南方有乔木》则尝试了科技创业者的设定。电影方面，从《火锅英雄》到《妈阁是座城》，她不断跳出舒适区，作品口碑虽有分化，但“敢接不同类型”这一点得到不少认可。对演员来说，标签能带来关注，也容易变成束缚，如何在熟悉的形象之外找到新的表达方式，是她这些年一直在做的功课。
相比作品密集期，白百何近年明显放慢了节奏，公开露面减少，社交平台上也少有高调发声，更多时间留给生活和挑选剧本。有意思的是，“白白何”这一误写词的搜索热度并未随之消失——它某种程度上说明，观众对她的关注依然停留在角色和作品层面。对一位靠作品被记住的演员而言，这未必是坏事：名字怎么写并不重要，演过什么、演得怎么样，才是被反复检索的理由。
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