古天乐三级
当韩束不再狂奔，上美股份驶入“减速带”，H1净利缩水近八成
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
中文字幕乱偷在线现象调查：盗版字幕产业链背后的隐患
近年来，随着网络影视消费需求的快速增长，「中文字幕乱偷在线」这一搜索词频繁出现在各类搜索引擎和资源论坛中。所谓「乱偷」，指的是部分网站未经版权方授权，擅自盗取、翻译并上传影视作品字幕，甚至直接搬运他人字幕成果进行二次传播。这类行为看似方便了观众，实则暗藏多重风险。调查发现，许多打着「中文字幕乱偷在线」旗号的网站，往往通过植入广告、诱导下载等方式牟利，用户点击后可能面临恶意软件感染、个人隐私泄露等问题。更值得警惕的是，这些网站服务器多架设在境外，一旦出现纠纷，用户维权几乎无从谈起。
从产业链角度看，「中文字幕乱偷在线」背后是一条分工明确的灰色链条。上游有人专门负责破解正版片源、提取字幕文件；中游则有所谓的「字幕搬运工」利用自动化工具批量抓取各大字幕组作品，改头换面后上传至自建网站；下游则通过搜索引擎优化和社交群组引流，吸引用户访问。一位曾参与过字幕制作的业内人士透露，正规字幕组通常需要数十人协作数小时甚至数天才能完成一集字幕的翻译、校对和时间轴制作，而「乱偷」者只需几分钟就能将成果据为己有。这种劣币驱逐良币的现象，严重打击了原创字幕制作者的积极性，也导致市面上字幕质量参差不齐。
版权层面，「中文字幕乱偷在线」涉及的法律问题不容忽视。根据我国著作权法，字幕作为影视作品的组成部分，其翻译成果受法律保护。未经许可擅自复制、传播他人字幕，可能构成侵权。近年来，已有多起字幕侵权案件被法院判决赔偿，部分情节严重者甚至承担刑事责任。与此同时，各大正版视频平台也在加强字幕版权管理，通过技术手段追踪盗版字幕的传播路径。然而，由于网络传播的隐蔽性和跨地域性，监管仍面临较大挑战。专家建议，观众应尽量选择正版平台观看影视作品，既是对创作者的支持，也是对自己网络安全的负责。
对于普通用户而言，远离「中文字幕乱偷在线」类网站，是保护自身权益的第一步。这类网站往往缺乏基本的安全防护，页面中充斥着博彩、色情等违规广告，部分下载链接还捆绑了木马程序。安全机构监测数据显示，访问此类盗版资源站点的用户，遭遇钓鱼攻击和账号被盗的概率显著高于普通网民。此外，随着版权方维权意识增强，部分国家和地区已开始对下载盗版字幕的用户进行警告或处罚。因此，培养正版消费习惯、通过合法渠道获取字幕服务，才是长久之计。影视行业的健康发展，离不开每一位观众对版权的尊重与守护。
普京指示俄军在东正教圣诞节期间停火一天半 下载说明
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