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当韩束不再狂奔,上美股份驶入“减速带”,H1净利缩水近八成

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当韩束不再狂奔,上美股份驶入“减速带”,H1净利缩水近八成

2026年11月15日 21:00作者:农楠军浏览:5

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会! 8月17日,上美股份(2145.HK)发布的业绩预告释放出经营承压信号,公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元,同比下滑8.5%至9.5%;净利润约1.2亿元至1.3亿元,同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日,公司股价单日重挫22.77%,截至8月20日收盘,市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑,上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理,此次业绩承压背后,韩束面临的考验更为复杂,从产品质量争议、渠道策略隐患,到高速扩张后的增长瓶颈,品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01. 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过,证券之星发现,去年底韩束已被卷入EGF添加争议,这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道,栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中,于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子(EGF),含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示,EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足,但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答(一)》,EGF不得作为化妆品原料使用,在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外,韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到,2022年受疫情影响,公司收入增长承压,次年韩束选择“All in”抖音,在该策略下,韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升,韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中,从收入渠道贡献看,线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上,尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期,这种策略能带来爆发式增长;但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时,单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据,2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期,彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02. 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升,固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑,但与此同时,上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到,上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元,占营收比重亦从47%跃升至58.43%,且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看,其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元,四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称,相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上,并于2025年达到76.43%的行业中上水平,但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%,即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利,2025年公司净利率仅为12.58%,落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外,高强度投放带来的另一个副作用,是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到,今年以来,在黑猫投诉平台上,韩束相关的投诉数量在百条以上,消费者的投诉内容涵盖多个维度:产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时,若后端服务体系的建设未能同步跟上,品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的,是品牌结构的失衡。2025年,韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄,但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天,上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权,持股比例由51%提升至80%。其中,演员章子怡通过旗下公司出售23%股权,套现约3.05亿元。2023年至2025年,newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%,至2025年,newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计,该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是,在2025年11月的中国化妆品年会上,上美股份创始人吕义雄披露,2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元,其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长,难度可想而知。与此同时,婴童功效护肤赛道的竞争加剧,国际品牌加速下沉布局,本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元,同比下滑20.8%,也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。(本文首发证券之星,作者|吴凡)

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非主流闪图图片的前世今生:从QQ空间闪烁头像到复古潮流

非主流闪图图片是中文互联网早期一种极具辨识度的动态图片形式,通常以GIF为载体,通过循环播放的闪烁、渐变、流光等效果,营造出张扬又略带忧郁的视觉氛围。它兴起于2005年前后的QQ空间、贴吧和博客时代,是当时年轻人表达个性的重要符号。一张典型的非主流闪图图片,往往由高饱和度的色彩、夸张的字体、星星或爱心等装饰元素叠加而成,再配上“伤感”“唯美”的短句,成为一代网民的青春记忆。

从视觉特征上看,非主流闪图图片大致可以分为四类。一是闪烁文字类,昵称、签名或告白话语以逐帧亮灭的方式反复出现,节奏感很强;二是流光边框类,头像四周环绕着流动的光带或跳动的星星;三是表情动作类,眨眼、落泪、点头等细微动作被做成两三帧的循环动画;四是氛围叠加类,在静态照片上叠加彩虹渐变、雨滴、雪花或光斑。这些效果看似简单,却精准抓住了当时追求“与众不同”的审美心理。

非主流闪图图片的使用场景非常集中。QQ空间的签名档、个人头像、留言板背景是最主要的阵地,其次是各类论坛的签名图、博客侧边栏以及早期的聊天表情。很多用户会把朋友的照片做成闪图送给对方,或在节日、生日时发送一张自制闪图,这种朴实却真诚的互动方式,构成了当时社交网络特有的情感表达。也正因如此,闪图在传播中形成了高度统一的风格标签:暗色调底图、发光字体、密集的装饰元素。

制作非主流闪图图片的门槛并不高。早期常用的是Ulead GIF Animator、Flash和Photoshop的时间轴功能,通过逐帧绘制或调整图层透明度来生成闪烁效果。如今更多人在手机上使用专门的闪图App或在线生成器,输入文字、挑选模板即可一键导出。制作时有几个实用要点:帧数控制在三到八帧之间,太多会显得杂乱;主色不超过三种,避免画面失焦;导出前压缩体积,确保在聊天窗口里能流畅播放;背景尽量选择深色,发光效果会更加明显。

随着短视频和表情包文化的兴起,非主流闪图图片一度被视为过时产物。但近些年复古审美回潮,闪图又以“千禧风”“Y2K”的名义重新回到大众视野,被用于短视频封面、社交平台配图和主题表情包。对老网民而言,它是怀旧;对年轻人来说,它是一种可以二次创作的低成本视觉语言。可以预见,非主流闪图图片不会消失,而是会以更丰富的形式,继续在网络文化中占据一席之地。

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非主流闪图图片是中文互联网早期一种极具辨识度的动态图片形式,通常以GIF为载体,通过循环播放的闪烁、渐变、流光等效果,营造出张扬又略带忧郁的视觉氛围。它兴起于2005年前后的QQ空间、贴吧和博客时代,是当时年轻人表达个性的重要符号。一张典型的非主流闪图图片,往往由高饱和度的色彩、夸张的字体、星星或爱心等装饰元素叠加而成,再配上“伤感”“唯美”的短句,成为一代网民的青春记忆。

从视觉特征上看,非主流闪图图片大致可以分为四类。一是闪烁文字类,昵称、签名或告白话语以逐帧亮灭的方式反复出现,节奏感很强;二是流光边框类,头像四周环绕着流动的光带或跳动的星星;三是表情动作类,眨眼、落泪、点头等细微动作被做成两三帧的循环动画;四是氛围叠加类,在静态照片上叠加彩虹渐变、雨滴、雪花或光斑。这些效果看似简单,却精准抓住了当时追求“与众不同”的审美心理。

非主流闪图图片的使用场景非常集中。QQ空间的签名档、个人头像、留言板背景是最主要的阵地,其次是各类论坛的签名图、博客侧边栏以及早期的聊天表情。很多用户会把朋友的照片做成闪图送给对方,或在节日、生日时发送一张自制闪图,这种朴实却真诚的互动方式,构成了当时社交网络特有的情感表达。也正因如此,闪图在传播中形成了高度统一的风格标签:暗色调底图、发光字体、密集的装饰元素。

制作非主流闪图图片的门槛并不高。早期常用的是Ulead GIF Animator、Flash和Photoshop的时间轴功能,通过逐帧绘制或调整图层透明度来生成闪烁效果。如今更多人在手机上使用专门的闪图App或在线生成器,输入文字、挑选模板即可一键导出。制作时有几个实用要点:帧数控制在三到八帧之间,太多会显得杂乱;主色不超过三种,避免画面失焦;导出前压缩体积,确保在聊天窗口里能流畅播放;背景尽量选择深色,发光效果会更加明显。

随着短视频和表情包文化的兴起,非主流闪图图片一度被视为过时产物。但近些年复古审美回潮,闪图又以“千禧风”“Y2K”的名义重新回到大众视野,被用于短视频封面、社交平台配图和主题表情包。对老网民而言,它是怀旧;对年轻人来说,它是一种可以二次创作的低成本视觉语言。可以预见,非主流闪图图片不会消失,而是会以更丰富的形式,继续在网络文化中占据一席之地。