炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）

老鸟游吧：资深玩家的聚集地，攻略、怀旧与组队都在这

在很多游戏社区里，新手提问永远比深度讨论多，真正想聊机制、聊数据、聊十年前那款老游戏的人反而找不到落脚点。老鸟游吧的出现，某种程度上就是为了解决这个尴尬：它把「玩得久」当成一种资历，也当成一种筛选标准。这里不排斥新人，但内容的重心明显偏向那些已经跨过入门阶段的玩家——他们关心的不是「怎么开始」，而是「为什么这样打更稳」「这个版本的改动到底动了哪根筋」。老鸟游吧的定位因此很清晰：一个以经验交流为核心的玩家聚落，而不是又一个教程搬运站。

从内容结构看，老鸟游吧大致可以分为几条主线。第一条是攻略沉淀，讲究可复现：阵容搭配、资源分配、路线选择都会标注适用版本和前置条件，避免出现「照着打却打不通」的情况。第二条是版本解析，版本更新后社区里往往会很快出现拆解帖，把数值改动翻译成实际影响，让玩家判断自己熟悉的打法是否还成立。第三条是怀旧板块，老游戏的通关记录、当年的网吧记忆、被埋没的冷门佳作都在这里被反复提起。三条线各有各的节奏，却共同构成了老鸟游吧的内容底色：重经验、重细节、重长期价值。

社区氛围是老鸟游吧另一处被反复称道的地方。因为成员大多有多年游戏经历，讨论时更习惯摆事实、列数据，争论也多半停留在玩法层面，很少演变成无意义的口水战。组队开黑同样依赖这种信任基础：发一个招募帖，写清时间段、位置需求和沟通方式，往往很快就能凑齐人，配合起来也省去大量磨合成本。对上班族玩家来说，这种「人到齐就能打」的效率，比任何花哨的功能都更实用。老鸟游吧并不追求日活数字上的热闹，它更在意一次讨论能不能留下点东西，一次组队能不能真的打完。

想用好老鸟游吧，建议先想清楚自己要什么。如果是找攻略，优先看带版本号和实测记录的帖子，别急着照搬结论；如果是找同好，不妨先在怀旧板块回几句，那里最容易遇到玩过同一款游戏的人；如果是想组队，招募信息写具体一点，比一句「求带」有效得多。对刚接触社区的新玩家来说，也不必因为「老鸟」两个字而怯场——愿意提问、愿意补充细节，本身就是融入的方式。老鸟游吧的价值不在于它有多大规模，而在于它让一群认真玩游戏的人有了一个可以长期待下去的地方，把攻略、回忆和人脉慢慢攒起来。

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