炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
偷内衣论坛暗藏灰色产业链，网络平台监管再敲警钟
近期，一个名为「偷内衣论坛」的网络社区进入公众视野，引发广泛讨论。这类论坛以所谓「猎奇」「刺激」为噱头，聚集大量涉及偷拍、盗窃女性贴身衣物的图文内容，部分板块甚至暗藏交易信息。从表面看，它似乎只是小众兴趣的聚集地，但深入观察不难发现，其运作模式已明显偏离正常交流范畴，逐渐演变为一条游走在法律边缘的灰色产业链。偷内衣论坛的出现，不仅折射出部分网络空间治理的盲区，也给平台监管和用户安全意识敲响了警钟。
梳理偷内衣论坛的内容生态，可以发现几个典型特征。其一，内容生产带有明显的侵权属性，大量帖子涉及未经他人同意的偷拍影像，直接侵犯当事人隐私权；其二，论坛内部形成了隐晦的「黑话」体系，用特定代号指代物品和交易，试图规避关键词审核；其三，部分用户借论坛引流至私域，进行二手衣物买卖甚至更进一步的违法交易。这些行为早已超出「讨论交流」的边界，涉嫌违反治安管理处罚法乃至刑法相关规定。对于普通网民而言，误入此类论坛不仅可能遭遇不良信息侵扰，还存在个人信息被收集利用的风险。
偷内衣论坛之所以能够存活，与网络平台的内容审核机制存在漏洞密切相关。一方面，此类论坛常更换域名、分散服务器，利用技术手段躲避监管；另一方面，部分平台对隐蔽性较强的图文内容识别能力不足，给了灰色内容可乘之机。业内人士指出，治理偷内衣论坛这类灰色社区，需要多方协同发力：监管部门应加强跨平台巡查与线索移交，对屡禁不止的站点依法处置；互联网平台需完善图像识别与语义分析技术，提升对隐晦违规内容的拦截效率；同时，广大网民也应提高警惕，发现类似偷内衣论坛的线索及时举报，共同维护清朗网络环境。
值得强调的是，猎奇心理不能成为触碰法律底线的借口。偷内衣论坛所传播的内容，背后往往对应着真实的隐私侵害和财产损失，每一次点击和围观都可能助长灰色产业的蔓延。对于内容创作者和平台运营者而言，遵守法律法规、尊重他人权益是基本底线；对于普通用户来说，远离偷内衣论坛等不良信息源，既是对自身安全的保护，也是网络文明的体现。网络空间不是法外之地，唯有监管、平台与网民形成合力，才能让偷内衣论坛这类灰色角落无处遁形，推动网络生态持续向好。
