炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
真人人体芝术走红引热议：艺术创新还是伦理越界？
近期，一个名为「真人人体芝术」的概念在社交平台上持续发酵，相关话题的讨论量在短时间内迅速攀升。所谓真人人体芝术，是指创作者以真人身体为载体，结合绘画、造型、光影等手段进行的一种综合艺术表达。与传统的架上绘画或雕塑不同，这类作品强调身体本身作为媒介的不可替代性，创作者往往需要在真人模特身上完成复杂的视觉构图。从目前流传的作品来看，真人人体芝术既有静态的造型呈现，也有配合灯光与镜面装置的动态展示，视觉冲击力较强，这也是其能够在短视频平台快速传播的重要原因。
追溯其来源，真人人体芝术并非凭空出现。它可以被视为人体艺术、行为艺术与装置艺术相互融合的产物。早期的人体艺术更多聚焦于形体之美与绘画技法，而真人人体芝术则进一步把「人」从被描绘的对象转变为作品的一部分，甚至让模特参与到创作决策之中。部分创作者表示，他们在创作前会与模特进行充分沟通，确认姿态、覆盖方式与展示范围，确保整个过程在双方自愿的前提下进行。这种强调协作关系的做法，被支持者认为是真人人体芝术区别于猎奇内容的关键所在。
不过，争议也随之而来。反对声音主要集中在三个方面：一是部分作品在传播过程中被截取、二次加工，脱离了原有的艺术语境，沦为吸引流量的噱头；二是真人人体芝术的展示场合若缺乏明确界定，容易在公共空间引发不适；三是未成年人接触相关内容的渠道难以有效管控。业内人士指出，真人人体芝术目前尚无统一的行业规范，创作边界、展示平台与审核标准都存在较大模糊地带，这也是争议频发的深层原因。有法律界人士提醒，涉及真人身体的创作与传播，必须严格遵守肖像权、隐私权等相关法律规定，任何以艺术之名突破法律底线的行为都不应被纵容。
从艺术发展的角度看，真人人体芝术的出现反映了当代艺术不断突破媒介边界的趋势。支持者认为，身体作为最原始也最直接的表达工具，理应在艺术创作中占有一席之地；只要创作过程尊重参与者的意愿、展示方式顾及公共感受，就不应被简单否定。也有评论者提出，真人人体芝术要想获得更广泛的认可，需要建立更清晰的行业自律机制，比如明确创作伦理准则、规范作品发布渠道、加强平台审核责任等。只有在艺术表达与公共伦理之间找到平衡点，这一形式才可能走得更远。
综合来看，真人人体芝术既展现了艺术创新的活力，也暴露出规范缺失带来的隐患。对于普通受众而言，理性看待、区分艺术创作与博眼球内容，是面对此类话题时应有的态度；对于创作者和平台而言，主动划定边界、承担相应责任，才是让真人人体芝术健康发展的长久之计。未来这一领域将走向何方，仍有待行业与公众的共同探索。
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真人人体芝术走红引热议：艺术创新还是伦理越界？
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追溯其来源，真人人体芝术并非凭空出现。它可以被视为人体艺术、行为艺术与装置艺术相互融合的产物。早期的人体艺术更多聚焦于形体之美与绘画技法，而真人人体芝术则进一步把「人」从被描绘的对象转变为作品的一部分，甚至让模特参与到创作决策之中。部分创作者表示，他们在创作前会与模特进行充分沟通，确认姿态、覆盖方式与展示范围，确保整个过程在双方自愿的前提下进行。这种强调协作关系的做法，被支持者认为是真人人体芝术区别于猎奇内容的关键所在。
不过，争议也随之而来。反对声音主要集中在三个方面：一是部分作品在传播过程中被截取、二次加工，脱离了原有的艺术语境，沦为吸引流量的噱头；二是真人人体芝术的展示场合若缺乏明确界定，容易在公共空间引发不适；三是未成年人接触相关内容的渠道难以有效管控。业内人士指出，真人人体芝术目前尚无统一的行业规范，创作边界、展示平台与审核标准都存在较大模糊地带，这也是争议频发的深层原因。有法律界人士提醒，涉及真人身体的创作与传播，必须严格遵守肖像权、隐私权等相关法律规定，任何以艺术之名突破法律底线的行为都不应被纵容。
从艺术发展的角度看，真人人体芝术的出现反映了当代艺术不断突破媒介边界的趋势。支持者认为，身体作为最原始也最直接的表达工具，理应在艺术创作中占有一席之地；只要创作过程尊重参与者的意愿、展示方式顾及公共感受，就不应被简单否定。也有评论者提出，真人人体芝术要想获得更广泛的认可，需要建立更清晰的行业自律机制，比如明确创作伦理准则、规范作品发布渠道、加强平台审核责任等。只有在艺术表达与公共伦理之间找到平衡点，这一形式才可能走得更远。
综合来看，真人人体芝术既展现了艺术创新的活力，也暴露出规范缺失带来的隐患。对于普通受众而言，理性看待、区分艺术创作与博眼球内容，是面对此类话题时应有的态度；对于创作者和平台而言，主动划定边界、承担相应责任，才是让真人人体芝术健康发展的长久之计。未来这一领域将走向何方，仍有待行业与公众的共同探索。