炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
WRITEAS不许尿引热议：创作自由与平台规则的边界在哪？
近期，一个看似古怪的短语“WRITEAS不许尿”在写作者社群中悄然流传，并迅速成为讨论焦点。WRITEAS作为一个主打自由创作与互动的写作平台，一直以宽松的社区氛围吸引大量网文作者和读者。然而，平台近期更新的一系列社区管理细则中，明确将“不许尿”列为违规行为示例之一，要求创作者避免在作品中过度渲染低俗、恶俗的生理排泄描写。这一规定被用户简称为“WRITEAS不许尿”，随即引发两极化反应：部分用户认为平台干预过度，限制了创作自由；另一部分用户则支持平台净化内容环境，认为这是社区治理的必要举措。
从平台官方说明来看，“WRITEAS不许尿”并非针对某一具体作品，而是对内容审核标准的一次细化。WRITEAS运营团队在公告中解释，近期收到大量读者反馈，称部分作品频繁出现与排泄相关的恶搞桥段，不仅影响阅读体验，也容易引发不适。因此，平台在社区公约中新增了“避免以生理排泄作为低俗笑点或猎奇卖点”的条款，而“不许尿”正是用户对该条款的戏谑概括。值得注意的是，该规则并非一刀切禁止所有相关描写，而是要求创作者在涉及此类内容时保持克制，避免过度细节化或娱乐化。平台同时强调，规则执行将结合上下文判断，不会简单机械地关键词屏蔽。
争议的核心在于创作自由与平台规则的边界。支持“WRITEAS不许尿”的用户认为，写作平台虽然鼓励自由表达，但自由不等于无底线。低俗的排泄梗不仅拉低作品格调，也可能对未成年读者产生不良影响。反对者则担忧，此类规则可能被滥用，成为打压特定题材或风格的借口。有作者指出，文学作品中不乏以排泄隐喻社会现实的经典案例，若平台审核标准模糊，创作者可能因担心误判而自我审查，最终损害内容多样性。对此，WRITEAS社区管理负责人在接受用户提问时表示，规则将配套申诉机制，作者若对审核结果有异议可提交人工复核，平台会结合作品整体立意进行判断，而非仅凭个别词句定性。
对于写作者而言，适应“WRITEAS不许尿”这类规则已成为必修课。资深网文编辑建议，作者应主动了解平台社区公约的更新动态，在创作涉及敏感内容时优先考虑叙事必要性，而非单纯追求猎奇效果。同时，作者可通过平台反馈渠道表达合理诉求，参与规则完善的讨论。从长远看，WRITEAS此举反映了网络文学平台在用户规模扩大后，必然面临的治理精细化挑战。如何在维护社区氛围与保护创作活力之间找到平衡，将是平台、作者和读者三方持续博弈的过程。未来，WRITEAS或许会引入更透明的分级制度或标签系统，让不同偏好的读者各取所需，同时为创作者提供更清晰的指引。而“WRITEAS不许尿”这一戏称，也将成为观察中国网文社区治理变迁的一个有趣注脚。
