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当韩束不再狂奔，上美股份驶入“减速带”，H1净利缩水近八成
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
神奇的找茬游戏：从休闲娱乐到全民脑力训练新风潮
在移动应用层出不穷的今天，一款名为「神奇的找茬」的游戏悄然走红。它没有华丽的特效，也没有复杂的剧情，核心玩法只有一条：在两张看似相同的图片中找出细微差异。然而正是这种看似简单的机制，让无数玩家一边喊着眼睛疼，一边忍不住点开下一关。从早期的纸质找不同画册，到如今的手机应用，找茬类游戏完成了从线下到线上的迁移，而「神奇的找茬」正是这一品类中颇具代表性的产品。它把传统玩法与关卡设计、进度激励结合起来，让一款休闲小游戏具备了让人反复回访的黏性。
「神奇的找茬」之所以被称为「神奇」，关键在于关卡设计的巧思。游戏中的图片题材覆盖面广，从日常生活场景、自然风景到卡通插画、节日主题均有涉及，差异点的设置也从明显的颜色变化，逐步过渡到位置微调、数量增减甚至光影差异。随着关卡推进，差异点的隐蔽程度不断提高，玩家需要在有限时间内完成观察、比对和判断，这对视觉搜索能力和短时记忆都提出了要求。不少玩家反馈，前期关卡靠直觉即可通过，后期则需要逐区域扫描、建立比对顺序，玩法体验从「随便看看」转变为「有策略地找」。
从益智角度看，找茬游戏的价值并不止于打发时间。心理学研究表明，持续的视觉搜索训练有助于提升注意力的稳定性和细节敏感度，而限时机制则能锻炼信息处理速度。对于儿童群体，找茬游戏可以作为观察力启蒙的载体，帮助孩子养成有序观察、逐项核对的习惯；对于成年人，它则是一种低门槛的解压方式，在专注找差异的过程中暂时脱离信息轰炸。值得注意的是，游戏内置的提示功能和关卡回看设计，也在一定程度上降低了挫败感，让不同水平的玩家都能找到适合自己的节奏。当然，长时间盯着屏幕容易造成视疲劳，合理安排游戏时长、保持适当距离，仍是享受这类游戏的前提。
社交传播是「神奇的找茬」持续升温的另一推手。玩家遇到卡关时，习惯截图发到社交平台求助，评论区往往迅速聚集起「找茬大军」，有人给出坐标提示，有人分享自己的扫描路线，形成了一种轻量的协作氛围。部分玩家还会自发整理高难度关卡攻略，制作短视频拆解差异点位置，进一步扩大了游戏的传播半径。这种「卡关—求助—分享」的循环，让找茬从单人娱乐变成了带有社交属性的互动体验，也让更多新玩家通过朋友推荐进入游戏。
总体来看，「神奇的找茬」的走红并非偶然。它抓住了人们对轻量益智内容的需求，用扎实的关卡设计和适度的难度曲线，把简单玩法做出了可持续的乐趣。对于想要入门的新玩家，建议从低难度关卡起步，养成按区域顺序扫描的习惯，善用提示但不过度依赖；同时控制单次游戏时长，把找茬当作日常放松的小调剂，而非必须通关的任务。当一款小游戏既能带来成就感，又能训练观察力，它的「神奇」之处也就有了扎实的落脚点。
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