山西煤焦调研：隐性库存去化，“硬刚”式上涨
近期炼焦煤现货市场的情绪异常火爆，焦炭现货也快速落地首轮提涨，究竟是什么因素导致近期炼焦煤资源紧张的格局得以凸显，山西省炼焦煤供应格局究竟是否有所变化。带着对这些问题的疑问，我们前往山西省长治市和太原市（清徐县）实地调研了一下当地煤焦供需的最新情况，调研对象包括了5家实体企业，其中有1家煤矿、2家洗煤厂和2家焦化厂。调研的主要结论分享如下。 我们本次调研的最直观感受就是山西省炼焦煤资源的确是肉眼可见的紧张，调研过程中，中游洗煤厂和下游焦化厂反馈的各煤种最新竞拍价都是大幅上涨的状态，竞拍货量少且发运时间还没有明确保障。虽然本次炼焦煤涨价的核心煤种在于主焦煤和瘦焦煤，但随着焦煤矿低产状态的持续，各煤种都呈现出不同程度的补涨态势，反倒是缺乏货源的长治瘦精煤看起来涨幅较小。 山西部分炼焦煤和主要进口煤报价涨幅 本次煤矿减产的主要影响区域集中在此前特重大事故煤矿所在的长治市和周边晋中市。据我们从所调研煤矿处了解到，该煤矿位处长治市虽未受停产影响，但整体减产幅度也在30%左右。该矿只能尽全力保障长协终端客户，中小型客户不得不做停发处理。 我们也从侧面了解到，近期山西仍存在零星煤矿因产量管理等问题新增停产，且有从焦煤矿扩散至动力煤矿的情况，这也体现出当地安监和查超产的态势并无显著放松。虽然当地也在积极推动煤矿有序的复工稳产，但中小煤矿（尤其民营井工煤矿）的安全、环保等设施的建设的确有待进一步提高，因此能够顺利通过全面的检查验收还是存在一些困难。至于核增产能方面，当前并没有明确的政策信息，且从核增产能批复至上齐配套设备再到平稳生产，也需要近半年时间去过渡。因此基于我们本次山地调研所了解到的情况来看，如无上级进一步的政策变化，那么山西省的煤炭低产情况具有一定持续性。2024年山西省开展煤矿“三超”和隐蔽工作面的专项整治活动影响时间约半年，可以做一个适当的时间参考。 3．下游焦化厂、钢厂接涨能力确实有限 我们所调研的焦化厂均反馈，当前山西地区焦化企业已经基本陷入全面亏损状态。除了个别前期采购充分、成本控制优异的焦化企业以外，多数捣固焦生产企业在第一轮提涨落地后也仅处于盈亏边缘水平，顶装焦则是至少亏损100-150元/吨，因此山西省焦化企业基本都已经实现了20-40%不等的减产幅度。山西本地的钢厂也早已检修减产，对于焦炭提涨的接受度较差。但省外，尤其是南方钢厂利润尚可，且煤焦采购发运周期较长，仍在抢购价格已处高位的炼焦煤现货。 入炉煤库存方面，我们调研的两家焦化企业属于当地原料采购较为充分的企业，入炉煤天数由12-20天不等，但很多前期入炉煤采购量较低（尤其是多数外包型）的焦化企业入炉煤可用天数已经偏低，这也是入炉煤成本激增后当地不少焦化企业果断安排减产的主要原因之一。也就是说，焦化厂在本轮炼焦煤上涨趋势中所能起到的“缓冲垫”作用已经发挥到极值，后续就是焦化厂通过扩大减产倒逼钢厂接受入炉煤的所有涨幅，也就是进入下游钢厂和入炉煤的直接较量。 4．隐性库存去化，但贸易需求也弱化 我们本次实地调研想要了解的一个关键因素，在于切身体会一下山西省炼焦煤隐形库存最新的实际情况，所以我们专门拜访了长治市当地还在生产的少数洗煤厂中的两家企业。两家洗煤厂反馈的情况互为印证，基本都是春节后整体煤炭库存最高达到20万吨左右，但随着持续给长协客户的安排发运，现厂内库存已经接近清空。而此后原煤竞拍价格的持续飙升，导致洗煤厂已无力参与新货源的补充采购，因此从这两家洗煤厂和我们拜访的煤矿所反馈的情况来看，长治市的隐性库存确实已经接近“干涸”状态，煤矿也以近零库存运行。 当然了，长治市以外的其他区域，仍有部分洗煤厂和仓库方囤积了不少原煤库存等待缓慢释放。但基本可以确定的是，当前如此高的原煤竞拍价格，已经没有中间库存方参与采购了，可以理解为贸易市场存在一定程度的“恐高”。但结合低位的流拍率来看，终端抢购的情绪依然较高，当然低供应是决定该现象的根本性因素，中间“蓄水池”已经进入不进少出的状态。 总的而言，我们本次前往山西省针对煤焦的实地调研，进一步验证了我们对于炼焦煤供应低位的持续性预期，中间贸易环节也呈现出结构性的去库存化，炼焦煤市场变成了钢厂和矿方的“硬刚”。由于下游焦化厂确实没有利润了（完全成本核算口径），我们估算的钢厂利润也所剩无几，但炼焦煤国内供应的问题暂时又难以舒缓，因此我们预计后市会看到铁水的进一步减产从而带来钢价与煤价共同上涨的共振式行情，直至铁水减产至一个新的粗钢供需平衡。 黑色金属首席分析师 曹颖 期货投资咨询号：Z0012043 黑色金属高级分析师 李啸尘 期货投资咨询号：Z0016022
香港十大美女盘点：港片黄金时代的绝代风华与经典面孔
说起「香港十大美女」，很多人脑海里浮现的都是上世纪八九十年代港片里的面孔。那是一个没有滤镜、没有过度修图的年代，荧幕上的女演员凭着五官、气质和镜头感，撑起了整个华语影坛的审美高峰。所谓十大，从来不是官方排名，而是影迷们多年口味沉淀下来的共识——有人偏爱明艳大气，有人钟情清冷疏离，标准不同，名单也就略有出入，但核心的那几张脸，几乎是绕不开的。
港片黄金时代最典型的一类美，是既能压得住大银幕、又带着东方骨相的类型。林青霞从文艺片一路演到武侠世界，眉宇间的英气让她成为「雌雄莫辨」的经典；钟楚红则以一头卷发和张扬笑容定义了健康性感；张曼玉的美是慢慢被发现的，从港姐出道时的青涩，到后来在文艺片里收放自如，她把「越看越有味道」这句话演成了事实。这几位共同点在于，她们的美经得起反复回看，也扛得住不同角度的镜头。
另一批常被提起的名字，来自港姐与模特出身的路线。李嘉欣以中葡混血轮廓拿下港姐冠军，五官比例被不少人视为标准答案；关之琳的浓颜配上大波浪，是九十年代都市感的代名词；袁咏仪、黎姿等人则在电视剧里把「美」演得更生活化。此外，王祖贤、邱淑贞虽非香港本地出身，却因为长期在香港拍片，被影迷一并纳入讨论，前者清冷幽怨，后者娇俏灵动，恰好补上了两种截然不同的气质。
九十年代中后期，审美开始转向更亲和的路线。周慧敏以「玉女掌门人」的形象走红，安静温柔；朱茵凭一个角色就定格了无数人的青春记忆；袁洁莹、李若彤、钟丽缇等人也各有拥趸，或清秀或明艳。这一阶段的女星更多与电视剧、流行歌曲绑定，美不再只存在于大银幕，而是渗进了日常的娱乐生活里，也让「香港十大美女」的名单变得更长、更难统一。
回头看这个说法，与其说是排序，不如说是一代观众的共同记忆。不同年代的人给出的名单可能完全不同，有人坚持八十年代最纯粹，有人觉得九十年代最热闹，也有人更怀念那些戏份不多却一眼难忘的配角。真正不变的是，那些面孔之所以被反复提起，靠的并不只是漂亮，而是作品、气质和时代氛围叠加出来的独特辨识度。这也是为什么多年之后，人们依然愿意为她们争论不休。
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