当韩束不再狂奔，上美股份驶入“减速带”，H1净利缩水近八成
炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月17日，上美股份（2145.HK）发布的业绩预告释放出经营承压信号，公司预计2026年上半年营收约37.18亿元至37.59亿元，同比下滑8.5%至9.5%；净利润约1.2亿元至1.3亿元，同比骤降76.6%至78.4%。公告披露次日，公司股价单日重挫22.77%，截至8月20日收盘，市值已跌破百亿港元。 对于营收下滑，上美股份归因于核心品牌韩束遭受“阶段性市场因素”冲击。但据证券之星梳理，此次业绩承压背后，韩束面临的考验更为复杂，从产品质量争议、渠道策略隐患，到高速扩张后的增长瓶颈，品牌正面临一场多维度的系统性挑战。 01． 核心单品此前遭央视“点名” 上美股份未在公告中详述韩束收入下滑的具体市场因素。不过，证券之星发现，去年底韩束已被卷入EGF添加争议，这或成为解读其业绩压力的重要背景之一。 根据央视《经济半小时》2025年12月的报道，栏目在对市面热销化妆品的抽样送检中，于韩束“丰盈紧致精华面膜”与“嫩白透亮面膜”中检出禁用成分表皮生长因子（EGF），含量分别为0.07 pg/g和3.21 pg/g。公开资料显示，EGF在临床上常用于治疗烧伤、创伤、糖尿病足，但其并非化妆品原料。按照国家药监局2019年发布的《化妆品监督管理常见问题解答（一）》，EGF不得作为化妆品原料使用，在化妆品中添加或宣称含有该成分均属违法行为。 上述黑天鹅事件之外，韩束上半年销售波动更深层次的原因在于渠道结构的单一化。证券之星了解到，2022年受疫情影响，公司收入增长承压，次年韩束选择“All in”抖音，在该策略下，韩束前期凭借短剧引流叠加达播承接带动品牌GMV的节节攀升，韩束的收入规模也从2022年的12.67亿元一路飙升至2025年的73.60亿元。其中，从收入渠道贡献看，线上渠道的收入占比从2022年的74.9%上升至2025年的93.9%。 这也意味着公司的业绩几乎完全取决于线上，尤其是抖音单一平台的表现。在流量红利期，这种策略能带来爆发式增长；但当红利消退、竞争加剧、平台规则生变时，单一渠道的高度依赖就成了一柄悬在头顶的利剑。 据青眼情报数据，2026年上半年韩束以超25亿元GMV登顶抖音个人护理总榜。但对比飞瓜数据统计的2025年同期，彼时韩束抖音渠道GMV高达36.3亿元——今年上半年韩束在抖音平台的销售体量已出现明显回落。 02． 四年营销开支激增4.5倍 韩束品牌营收的持续攀升，固然离不开产品力升级、渠道策略革新及品牌溢价提升等内生因素的支撑，但与此同时，上美股份在营销端的大力“输血”同样是不可忽视的关键推手。 证券之星注意到，上美股份的销售及分销开支由2022年的12.58亿元快速攀升至2025年的53.63亿元，占营收比重亦从47%跃升至58.43%，且2025年该项支出增速显著高于同期营收增速。进一步拆解来看，其中营销及推广开支自2022年的8.48亿元大幅增至2025年的47.08亿元，四年间累计增长约4.55倍。公司对此解释称，相关投入主要着眼于提升品牌曝光度、抢占新兴渠道机遇、深化品牌建设以及优化渠道布局。 但高强度费用投入也对削薄了公司的利润空间。尽管2023年至2025年公司毛利率始终维持在70%以上，并于2025年达到76.43%的行业中上水平，但同期销售费用率亦从53.46%逐年攀升至58.43%，即每百元营收中超过58元被用于营销推广。高额的销售开支使得高毛利难以转化为高净利，2025年公司净利率仅为12.58%，落后于同期珀莱雅14.56%的水平。 此外，高强度投放带来的另一个副作用，是消费者体验与服务质量的失衡。证券之星注意到，今年以来，在黑猫投诉平台上，韩束相关的投诉数量在百条以上，消费者的投诉内容涵盖多个维度：产品使用后过敏、直播间虚假宣传、平台售后服务推诿等。当品牌将大量资源倾注于前端流量获取和销售转化时，若后端服务体系的建设未能同步跟上，品牌在消费者心中的信任亦会逐渐瓦解。 与渠道风险相伴而生的，是品牌结构的失衡。2025年，韩束单个品牌收入占公司比重的80.2%。尽管这一比例较2024年的82.3%有小幅收窄，但对单一品牌的依赖程度依然较高。为此上美股份也在品牌端加速培育第二增长曲线。 就在业绩预警发布前六天，上美股份公告以约3.84亿元收购婴童功效护肤品牌“newpage一页”运营主体上海怡页29%的少数股权，持股比例由51%提升至80%。其中，演员章子怡通过旗下公司出售23%股权，套现约3.05亿元。2023年至2025年，newpage一页的收入增速分别达到498%、146.3%和134.2%，至2025年，newpage一页收入为8.8亿元。东吴证券预计，该品牌2026年营收约为11.3亿元。 需要注意的是，在2025年11月的中国化妆品年会上，上美股份创始人吕义雄披露，2026年非韩束品牌税前销售目标设定为43.6亿元，其中newpage一页目标20亿元。而要在2025年8.8亿元的基础上实现翻倍以上的增长，难度可想而知。与此同时，婴童功效护肤赛道的竞争加剧，国际品牌加速下沉布局，本土新锐品牌也在快速崛起。上美股份旗下另一个母婴品牌红色小象2025年收入2.98亿元，同比下滑20.8%，也说明公司在母婴赛道的品牌矩阵内部同样面临分化压力。（本文首发证券之星，作者|吴凡）
h4399羞辱尤娜3玩法解析：小游戏背后的争议与热度
近期，一款名为「h4399羞辱尤娜3」的小游戏在部分玩家群体中引发讨论。作为4399平台上一款以互动选择为核心玩法的作品，它延续了「羞辱尤娜」系列的设定风格，玩家需要通过点击和选择推进剧情，触发不同的对话与结果。从玩法上看，h4399羞辱尤娜3并不复杂，操作门槛极低，但其分支设计和即时反馈机制让不少玩家愿意反复尝试，探索不同选项带来的变化。对于习惯快节奏小游戏的用户来说，这种短平快的互动模式恰好契合了碎片化娱乐的需求，也成为它在搜索端保持一定热度的原因之一。
从内容结构分析，h4399羞辱尤娜3的吸引力主要来自三个方面。第一是剧情分支的多样性，不同选择会导向不同结局，玩家在试错过程中容易产生“再试一次”的心理；第二是角色设定的连续性，尤娜作为系列中的固定角色，已经积累了一定的辨识度，老玩家看到名字便会产生点击欲望；第三是页面加载轻量，无需下载安装即可在浏览器中运行，降低了体验成本。不过也需要指出，这类以“羞辱”为标签的小游戏在内容尺度上容易引发争议，部分家长和教育类平台对其持谨慎态度，认为其题材不适合低龄用户接触。
围绕h4399羞辱尤娜3的争议，核心在于“娱乐边界”问题。一方面，小游戏作为休闲产品，其剧情设计往往追求戏剧冲突和情绪刺激，以短时间抓住玩家注意力；另一方面，涉及羞辱、调侃等元素的互动内容，若缺乏明确提示和年龄分级，可能对青少年玩家产生不良引导。目前4399平台对小游戏内容有一定审核机制，但用户自发搜索和分享仍然让这类作品保持曝光。业内人士建议，玩家在体验h4399羞辱尤娜3这类互动小游戏时，应保持理性判断，将其视为纯粹的消遣，而非模仿对象；家长也应对孩子的浏览内容多加关注，合理引导娱乐方向。
从搜索趋势来看，「h4399羞辱尤娜3」相关关键词的查询多集中在玩法说明、结局解锁和入口寻找上，说明用户需求以“尝鲜”和“通关”为主。需要提醒的是，网络上存在部分仿冒页面和捆绑下载链接，打着h4399羞辱尤娜3的旗号诱导点击，玩家应通过正规渠道访问，避免设备安全风险。总体而言，这款小游戏的热度反映了互动叙事类内容在轻量娱乐市场的生命力，但其题材争议也提醒开发者和平台，在追求点击量的同时，更应重视内容导向与用户体验的平衡。对于普通玩家来说，理性看待、适度娱乐，才是面对h4399羞辱尤娜3这类作品更稳妥的态度。
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